天风证券-海象新材-003011-盈利能力拐点已现，看好海外产能优势及份额提升-220901

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　　21H1利润增速靓丽，收入稳健增长，伴随海运费持续下行，发货节奏趋于稳定。上半年公司实现收入9.56亿元，同比+15.7%，其中Q1/Q1分别实现4.04、5.52亿元，同比增长11%、19%。上半年实现归母净利润0.74亿元，同比增长41.42%，其中Q1/Q1分别实现0.17、0.57亿元，分别同比下滑33%、增长111%。上半年实现扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长47.56%。
　　SPC产品收入占比持续提升，内销业务实现靓丽增长。22H1 SPC产品实现收入7.3亿元，同比+24%，WPC产品实现收入1.3亿元，同比+25%，LVT产品实现收入0.86亿元，同比下滑31%。内销业务增长靓丽，上半年公司内销实现收入891万元，同比+201%。
　　伴随人民币贬值，盈利能力逐步修复，耐摩层逐步实现自产，伴随PVC原材料价格回落，下半年盈利能力有望持续筑底回升。22H1毛利率18.29%，同比下滑2.45pct，环比显著修复，Q1、Q2单季度毛利率15.33%、20.45%。
　　22H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.97%、1.72%、2.31%、-0.06%，其中销售费用率下滑2pct。22H1净利率7.8%，其中Q1/Q2净利率4.3%、10.4%，单季度净利率显著修复。公司重视技术创新，耐磨层研发项目完成，生产端具备一定向上整合能力。耐磨防滑PVC透明料研发项目已完成，预计优先满足自用，从而提升市场竞争力。
　　盈利预测与评级：我们看好PVC地板海外渗透率持续提升，行业整体面临压力的背景下，供给端中小产能或将逐步出清，公司作为细分赛道龙头，收入规模有望伴随产能释放持续增长，市场份额将进一步提升，预计22-24年归母净利润为2.11/2.86/4.15亿元，同比+118%/+36%/45%，对应PE为12x/9x/6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、募投项目进度不及预期、汇率波动风险、海外贸易政策变化风险等；