西南证券-太极集团-600129-聚焦主品提升毛利，经营业绩持续改善-220830

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　　业绩总结：公司发布2022年半年报，实现营业收入71.9亿元（+11.5%）；归母净利润1.2亿元（+61.4%），扣非后归母净利润1.8亿元（+112.5%）。
　　收入端：工业聚焦核心品种，毛利率大幅提升。1）工业：收入45.5亿元，同比增长12.5%，其中中药同比增长25.1%，化药同比增长4.8%，前十大重点产
　　品同比增长36.1%。藿香正气口服液收入10亿元（+79%）、益保世灵收入8.1亿元（+18%）、洛芬待因缓释片（思为普）收入2.4亿元（+20%）、急支糖浆收入2.1亿元（+63%）、小金片收入1.9亿元（+20%）、通天口服液收入1.2亿元（+44%）、鼻窦炎口服液收入1亿元（+49%）、盐酸吗啡缓释片（美菲康）收入1.2亿元（+11%）。工业毛利率达到63.2%，同比提升7.2pp，因其削减低毛利品种，并且高毛利大品种的收入占比有所提升。2）商业：2022H1商业板块实现收入40.8亿元（+7.3%），主要系公司医药商业板块整合升级。以市场需求为导向，积极调整布局，加大与品牌厂家合作力度。同时，进行数字化赋，逐步推进“加盟+直营”一体化管理，并在管理、培训、品种、服务等方面赋能加盟药房以提升加盟药房黏性。
　　Q2业绩持续改善，现金流改善明显。Q1/Q2收入分别为35.1亿元（+6.3%）/36.8亿元（+17%）。Q1/Q2归母净利润分别为0.2亿元（-20%）/1亿元（+100%）。Q1/Q2扣非后归母净利润分别为0.7亿元（+104.6%）/1.1亿元（+118%）。从费用端来看：2022H1销售费用率为34%（+2.8pp），主要系公司加大产品的宣传推广力度，开发新品种。从长期来看随着公司收入体量快速增长，销售费用率有望控制在合理区间。管理费用率为5.1%（-0.7pp），主要系公司费用管控的当，随着管理部门和人员精简；财务费用率为1.2%（-0.4pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用还有大幅下降空间。经营性现金流3.2亿，去年同期仅0.2亿，现金流改善显著。
　　十四五规划有序推进，全年增长可期。2022年营业收入力争同比增长15%，其中医药工业2022年力争收入同比增长18%，藿香正气口服液、急支糖浆等战略性品种目标增速50%，益保适灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片目标持续增长30%。公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元。从内生增长来看，预计2022-2025年工业板块收入端复合增速达到25%-30%，净利润率有望恢复到10%，预计2025年工业贡献净利润15-20亿元。
　　盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2022-2024年归母净利润分别为3.3亿元和6亿元和8.6亿元，对应PE分别为46倍、25倍和17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。