山西证券-天目湖-603136-疫情扰动景区客流，布局中长期规划发展复合型旅游目的地-220901

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　　事件描述
　　公司发布2022年中期财报，期内实现营收0.88亿元（-60.99%），为2019年同期40.34%；归母业绩亏损0.53亿元（-225.51%）、扣非业绩亏损0.56亿元（-237.43%）；EPS-0.29元。其中Q2实现营收0.32亿元（-78.19%），为2019年同期24.86%；归母业绩亏损0.32亿元（-168.01%），环比由盈转亏；扣非归母业绩亏损0.34亿元（-172.37%）。期内长三角地区疫情防控政策加强，客流大幅减少致公司营收业绩承压。事件点评22H1受疫情影响客流下滑，主要业务经营情况均承压。山水园酒店营收147.51万元（-58.74%）、净亏损38.83万元；南山竹海营收2272万元（-61.16%）、净亏损952万元；温泉板块营收0.39亿（-42%）、净亏损2010万元；旅行社营收1639万元（-77.24%）、净亏损41万元。期内华东地区疫情爆发后，公司经营业绩受到较大影响，为缓冲疫情影响以及配合上半年持续升温的露营需求，公司新建湖畔露营帐篷基地谋求经营突围。为弥补山水园周边酒店配套不足，公司疫情期间新增3家酒店，致力于打造野奢度假和亲子场景。
　　经营情况下滑，成本费用刚性支持，费用率增长显著。期内毛利率-9.8%（-65.5pct），净利率-64.28%（-86.39pct），整体费用率57.96%（+31.86pct）。其中销售费用率18.51%（+8.74pct）、管理费用率39.41%（+23.99pct）、财务费用率0.04%（-0.86pct）系上年同期计提可转债利息。经营活动现金流净额-0.35亿元（-151.02%）系收入同比大幅下滑。投资建议短期来看，局部疫情反复给公司经营带来较大不确定因素，公司作为长三角优质景区有望在疫情好转后承接周边游客流。中长期来看，混改国资入股助力长期发展，溧阳国资通过协议受让成为公司第二大股东，未来有望通过政企宣传提升旅游目的地口碑。公司与大股东共同出资成立动物王国，有望提升在周边旅游目的地市场竞争实力。预计公司2022-2024年EPS分别为0.21/0.68/0.98，对应公司8月31日收盘价25.28元，2022-2024年PE分别为118/37.1/25.7，维持“增持-B”评级。风险提示景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；居民消费不及预期风险；极端天气风险；大股东减持风险。