华金证券-华熙生物-688363-功能性护肤品驱动增长，巩固“品牌+研发”-220831

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　　事件概要
　　公司发布2022年半年度报告，披露累计实现营业收入29.35亿元，同比增长51.58%；归母净利润4.73亿元，同比增长31.25%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增加34.91%；基本每股收益0.98元，同比上升30.67%。
　　投资要点
　　功能性护肤品驱动整体收入增长，糙米系列大单品赋能肌活品牌：上半年营业收入29.35亿元，同比大幅增长51.58%，其中26.30亿元来自境内，同比增速56.77%，3.05亿元源自港澳台及其他国家，占10.39%，同比增长17.84%。单季度而言，22Q1实现12.55亿元/+61.57%，22Q2实现16.81亿元/+44.89%。
　　拆分到业务板块，功能性护肤品业务加速走向成熟，疫情对原料和医疗终端业务影响较大。1）功能性护肤品上半年实现营收21.27亿元，占总收入72.46%，品牌矩阵成型叠加大单品不断出新迭代，推动业务高速增长77.17%，是整体收入增长的主要驱动力，旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别取得收入6.45亿元/+31.22%、6.04亿元/+65.38%、2.61亿元/+67.54%、4.85亿元/+445.75%，尤其是BM肌活凭借生物发酵工艺，成功打造在22H1销售额超2亿的“Bio-MESO肌活糙米肌底精华水”系列大单品，推动品牌占功能性护肤品的收入比例提升15.4pct。2）原料产品收入4.61亿元，同比增长10.97%，主系公司大量合作生产商位于长三角、珠三角，二季度疫情停工拉低了原料产能。3）医疗终端产品也因疫情导致的物流受阻、需求受损，收入同比下滑4.53%至3.00亿元；其中，为应对疫情，公司主动调整产品策略、优化产品结构，致使皮肤类收入同比降低5.37%至2.08亿元，而骨科注射产品受益于八省二区带量采购的落地执行，获得收入0.69亿元/+21.66%，代表性品牌“海力达”也进一步提升市占。
　　医药级原料和功能性护肤品盈利能力稳固，持续加强研发投入并布局潜力赛道：公司上半年整体毛利率为77.43%/-0.48pct，功能性护肤品毛利率为78.74%，同比+0.02pct；原料业务毛利率72.39%，其中医药级透明质酸基于其较高技术壁垒和高附加值而维持87.06%的高毛利率水平，医疗终端毛利率81.93%。费用端，22H1销售/管理/研发费率分别为47.25%/+0.95pct、5.96%/-0.60pct、6.11%/+0.60pct，公司不断巩固研发实力，22H1研发投入1.79亿元/+67.93%，新获41个发明专利，期间研发项目达265个/+105个，针对包括上游多种生物活性原材料的提取、合成、结构修饰，及下游食品、化妆品的配方工艺研究，承领5个省级以上重大科研项目，新投产“合成生物技术国际创新产业基地”布局合成生物高潜赛道，并借助对北京益而康生物工程有限公司的收购切入胶原蛋白赛道；上半年研发人员数量626人/+159人，比例提升了0.61pct，研发薪酬支出也同比+66.92%。
　　投资建议：公司在医用级透明质酸领域壁垒深厚，消费级应用打开增长空间，今年以来化妆品品牌矩阵加速成熟，研发支撑大单品迅速破圈。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.13、2.79和3.64元，市盈率67.0、51.3、39.3倍，我们看好公司在透明质酸领域的领先地位，维持“增持-A”建议。
　　风险提示：技术更新换代或对公司研发能力存在挑战；原料行业多公司产能大幅扩张或加剧市场竞争；流量分散化及KOL高成本加大新品牌、新品类培育难度。