开源证券-金牌厨柜-603180-2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长-220901

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　　22H1收入增速略超预期，衣柜、木门维持高增长，维持“买入”评级
　　2022H1营收14.31亿元（+7.84%），归母净利0.93亿元（+6.70%），扣非归母净利0.41亿元（-5.71%），受疫情反复、地产下行等不利因素影响，在同期高基数下，公司营收增长略超预期，扣非净利承压也与原材料价格高位运行相关；非经常性损益主要以政府补贴为主。2022Q2营收8.62亿元（+2.42%），归母净利0.62亿元（+45.62%），扣非后归母净利0.28亿元（-16.87%）。考虑到疫情反复和地产下行，下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润3.94/4.87/5.90亿元（原为4.07/5.13/6.22亿元），对应EPS为2.55/3.16/3.82元，当前股价对应PE为9.8/8.0/6.6倍，多品类、多渠道发展打开长期成长空间，维持“买入”评级。
　　收入拆分：衣柜、木门增速依然靓丽，经销、工程渠道逆势正增长分品类看，2022H1厨柜/衣柜/木门收入分别为9.81/3.64/0.51亿元，分别同比-2.34%/+32.01% /+142.28%，2022Q2收入分别为5.99/2.13/0.34亿元，分别同比-7.9%/+32.0%/+161.8%，核心厨柜品类受地产下行影响增速放缓，但新品类拓展顺利，衣柜、木门增速持续靓丽。分渠道看，2022H1经销/大宗/直营/境外渠道收入分别为7.28/4.85/0.64/1.22亿元，分别同比+6.3%/+6.6%/-20.7%/ +42.3%，其中2022Q2收入分别为4.27/3.07/0.35/0.79亿元，分别同比+3.6%/-2.7%/-33.3%/+65.5%。经销、大宗渠道疫情下逆势实现正增长，海外渠道表现亮眼。门店方面，2022H1厨柜/衣柜/木门/整装各净开店51/106/84/22家，渠道持续扩张。
　　盈利能力：22Q2扣非净利率略承压，业务拓展带来费用投放加大
　　毛利率及净利率端：2022H1毛利率/净利率/扣非净利率分别为28.9%（+1.2pct）/6.47%（-0.1pct）/2.87%（-0.4pct），剔除政府补助等非经常性损益影响，2022Q2扣非净利率为3.21%（-0.74pct），单季度盈利能力略承压。费用率端：受新品孵化及业务拓展影响，2022H1期间费用率上升1.5pct至25.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58pct/+0.54pct/+0.77pct/-0.45pct。
　　风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期；疫情反复。