中邮证券-电魂网络-603258-持续开拓海外市场，新品上线节奏有望加快-220831

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　　事件：
　　公司近日发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收4.33亿元，同比减少14.71%；归母净利润1.45亿元，同比减少30.13%。
　　投资要点：
　　业绩增长短期承压，持续研发高投入。受行业总体增长放缓趋势的影响，叠加上半年公司无新品上线的因素，2022H1公司营收有所下滑，毛利率基本稳定。费用方面，公司上半年销售费用同比减少6.89%至6322万元，主要系游戏渠道推广费用的减少；管理费用较21H1增加1404万元，管理费用率增加4.79pct至13.78%，主要系上半年为应对疫情、版号收紧及部分产品进入衰退期等情况，公司进行了部分项目组的人员优化；研发费用小幅下降3.45%至9836万元，由于公司在研产品项目较多，研发费用率近一年来基本稳定在20%左右的较高水平。
　　未来一年有望迎来新品密集上线，并带来业绩显著改善。新品储备方面，公司目前有《卢希达：起源》、《跃迁旅人》、《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》、《Imperial Destiny》、《神判包青天》、《甄嬛传》《kingdom》等重点项目，其中《跃迁旅人》、《螺旋勇士》及《野蛮人大作战2》已获得版号，《Imperilal Destiny》将于下半年面向全球发行，《卡噗拉契约》将于Q3进行海外测试。新品的密集上线将为公司贡献可观的流水增量，预计随着新品测试及发行的陆续推进，公司业绩有望逆转上半年下跌趋势，迎来显著改善。
　　成立新海外子公司，进一步撬动海外市场。为加快出海步伐，上半年公司分别以1300万、2000万美元在新加坡和澳大利亚增资、新设两家全资子公司。此举将进一步扩大公司海外业务的覆盖范围，为公司实现业务的全球化奠定良好基础，未来多款新品的出海有望因此进一步扩大受众，提升流水上升空间。
　　盈利预测
　　我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为10.46/12.74/15.30亿元，归母净利润为3.51/4.84/5.95亿元，对应EPS为1.43/1.97/2.42元，根据8月31日收盘价，分别对应15/11/9倍PE。首次覆盖，给予“谨