国元证券-雍禾医疗-2279.HK-2022半年报点评：疫情影响门店经营，门店拓展稳步推进-220831

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　　事件：
　　公司发布2022年半年度报告。
　　点评：
　　疫情扰动核心终端经营，业绩承压
　　2022H1公司实现营业收入7.48亿元，同比下滑28.98%，实现毛利4.81亿元，净利润0.18亿元，同比分别-38.03%/-56.44%，毛利率、净利率分别为64.20%/2.35%，同比分别-9.40/-1.48pct。报告期内受到疫情影响公司30多家医疗机构暂停或限制运营，至收入端下滑；同时医疗机构的租金及雇员薪酬等运营成本相对刚性，导致利润端承压。
　　门店持续扩张，一线、下沉市场全方位布局
　　植发医疗服务、医疗养固服务分别实现营收5.53/1.88亿元，同比分别29.94%/-26.19%；毛利率分别为64.44%/65.03%，同比下滑8.04/12.79pct。2022H1公司已完成12家新门店的建设，另有19家新门店在建。植发医疗方面，2022H1公司于汕头、漳州、烟台新建三家雍禾植发机构，于杭州新建一家发之初女性植发机构，已在全国56个城市拥有57家植发医疗机构，其中成熟院部达34家，预期2022年年底机构数量可达70家。医疗养固方面，2022H1公司聚焦广东省布局，于深圳、广州分别新增一家史云逊院部并投入运营，另有七家已建设完工，四家仍处于建设中。公司在全国范围内持续拓展机构网络，未来将在一线城市加密的同时实现市场下沉。公司推出以医生价值为核心的四级价格体系，疫情下平均客单价及复购率实现稳中有升。2022H1接受植发医疗服务的患者数为2.10万人，平均客单价为26314元，与去年同期（26782元）基本持平；接受医疗养固服务的患者数为3.84万人，平均客单价为4886元，较去年同期（4829元）略有上升，复购率为25.5%，同比提升3.3pct。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内医疗毛发医疗服务龙头，不断拓展业务边界提供“植养固”一站式的毛发医疗服务。考虑到疫情影响，我们下调公司业绩预期，预计公司2022-2024 EPS分别为0.15/0.38/0.58元，对应PE为49/19/13x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务拓展不及预期风险，新冠疫情影响风险