天风证券-佳禾食品-605300-22Q2归母净利润同增6%，品牌体系布局良好，龙头转型三驾马车共驱成长-220901

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　　公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入9.6亿元，同减13.32%，归母净利润为0.34亿元，同减53.32%，扣非后归母净利润0.22亿元，同减65.88%。
　　收入端：公司2022年上半年实现营业收入9.6亿元，同减13.32%，主要受苏州本土及周边城市疫情的影响，公司营业收入出现下降。（1）分季度：
　　22年Q1/Q2实现营收5.22/4.39亿元，同比-11.32%/-15.58%，Q2环比Q1减15.94%。（2）分产品：22年H1粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品收入分别为6.72/0.71/0.40/1.12亿元，同比-21.18%/+94.39%/+106.13%/-11.44%。
　　（ 3 ）分渠道：22年H1生产企业/连锁/经销/其他收入分别为1.70/5.57/1.17/0.52亿元，同比-31.24%/-6.70%/-31.45%/+151.91%。
　　费用端：公司22年上半年期间费用率为7.19%，同增1.4pct，主要系四大费用变动所致。其中，销售费用率为3.40%，同比+1.4pct，主要系公司致力于不断拓展线上线下销售渠道，销售人员同比增加，销售人员薪酬同步增长所致；管理费用率3.62%，同比+0.83pct，主要系公司职工薪酬增加所致；财务费用率-1.28%，同比-1.20pct，主要系22年上半年汇兑收益增加所致；研发费用率1.45%，同比+0.37pct。
　　利润端：公司2022H1实现归母净利润0.34亿元，同减53.32%，主要系营业收入的下降及原材料价格上涨所致；扣非后归母净利润0.22亿元，同减65.88%，主要系营业收入的下降及原材料价格上涨、毛利率下降所致。22年H1毛利率为11.09%，同比减3.12pct；净利率为3.50%，同比减2.98pct。
　　分季度，22Q1/Q2归母净利润为0.17/0.16亿元，同比-69.53%/+5.88%，毛利率为11.47%/10.64%。
　　加快推动2B、2C双渠道，线上+线下同时拓展。公司逐步扩大研发，进一步提升B端长期渠道资源和优势，并前瞻性地布局研发C端渠道销售产品，快速扩张渠道，提高企业盈利能力。上半年，公司积极聚焦Z世代和新锐白领等核心用户群体需求，进行“线上+线下”趣味性产品的开发与互动，同时拓展新通路、抖音、社区团购、小红书种草等新兴电商渠道，逐步形成立体营销网络。22年上半年经销商总数477个，较21年末增加14个，其中东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外分别38/60/137/101/66/29/36/10个，变动+4/+12/+5/+6/-4/-2/-2/-5。
　　投资建议：公司品牌体系布局建设良好，植脂末龙头加速转型咖啡、植物基饮品，三驾马车共驱成长。考虑22年疫情以及原材料价格上涨对公司利润的影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3 / 2.5/3.2亿元（前值为1.6/2.5/3.2亿元），对应PE倍数分别为43X/21X/17X。
　　风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险