安信证券-煤企2022H1中报总结：高景气度下煤企信用资质全面改善-220901

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　　■动力煤价持续高位，炼焦煤价回落至年初附近。2022上半年煤炭价格呈现出先快速上涨随后小幅下跌的格局，整体保持高位。动力煤方面，年初下游开工率上升、补库需求增强以及俄乌冲突升级下全球供给紧张，动力煤价格快速走高；3月中下旬疫情持续发酵叠加发改委连续发文控价，动力煤价格降至1100元/吨左右。但4月中旬以来，受海外地缘政治冲突影响动力煤进口大幅下跌，以及疫情逐渐好转、港口库存维持低位，动力煤价格稳定，截至8月30日，动力煤价格为1252元/吨，累计涨幅55%。炼焦煤方面，年初在澳煤进口仍未放松、库存持续较低的背景下，炼焦煤价格延续快速上涨，再次突破3000元/吨高价。但5月中下旬起，下游需求较弱，钢厂、焦炭厂商与炼焦煤企业协商降价，炼焦煤价格持续下跌，当前炼焦煤价格为2500元/吨，已基本持平年初水平。
　　经营状况：产销率保持高位，吨煤售价集体大幅上涨。24家上市煤企产煤55574.4万吨，占全国产煤的26.3%，同增3.4%，产销率达98.5%，较去年同期略有下降但仍较高。动力煤企合计产煤47766.4万吨，同增3.41%，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源合计产煤占比超70%，产销率基本在90%以上；伊泰煤炭、潞安环能产量大幅增长，山煤国际、电投能源上基本持平去年同期，晋控煤业产销率小幅下降，安源煤业产销集体大幅下跌，大有能源、恒源煤电等煤炭产量也出现下降。炼焦煤企合计产量4193.3万吨，同增6%，产销率维持77%左右，盘江股份、淮北矿业产量增幅均在10%以上，辽宁股份销量大增，平煤股份产量微增但销量微降，开滦股份上半年产量小幅下降4.7%。无烟煤企产量持平、销量下降，其中兰花科创产量、销量同步大增，昊华能源产销均小幅下降，华阳股份因资产划转等原因销量大幅下降38.1%，但产销率仍保持高位。从吨煤售价来看，22家上市煤企平均吨煤售价达836.7元/吨，同增54.1%。动力煤企中，上海能源售价翻番，山煤国际、兖矿能源价格涨幅在90%左右，其余煤企价格涨幅多在50%附近，中国神华、中煤股份等大型煤炭集团源于长协占比较高、吨煤售价涨幅基本在20%-40%之间；安源煤业、电投能源价格涨幅不足20%。炼焦煤企中淮北矿业、平煤股份吨煤售价均已突破1100元大关，辽宁能源、盘江股份价格涨幅也在50%左右。无烟煤企中兰花科创价格大幅增长68.6%突破千元，华阳股份、昊华能源分别上涨56.2%、45.6%。
　　■信用资质：盈利、偿债能力全面改善。1）上市煤企2022H1营业收入、毛利率均大幅上行，期间费用率明显压降，归母净利润整体翻番，盈利能力全面改善。动力煤企中，潞安环能、伊泰煤炭、上海能源、兖矿能源等多家煤企表现均较优，归母净利润大幅增长、ROE明显上行，但部分煤企表现明显弱于整体，电投能源毛利率小幅下降，大有能源期间费用率不降反增、明显高于行业平均水平，安源煤业归母净利润亏损规模进一步扩大。炼焦煤企中盘江股份、平煤股份、冀中能源、山西焦煤营收、归母净利润涨幅均居前，淮北矿业、开滦股份归母净利润涨幅相对较小，辽宁能源归母净利润扭亏为盈。无烟煤企中昊华能源、兰花科创收入涨幅较大，期间费用率虽仍较高但已明显改善，华阳股份因资产划转等口径调整原因收入下降，但归母净利润大幅增长近190%。2）上市煤企整体有息债务规模明显压降，期限结构小幅改善，短长期偿债能力集体优化。动力煤企中，山煤国际、潞安环能、伊泰煤炭、陕西煤业、郑州煤电、中煤能源债务规模降幅均在20%以上，其余多数动力煤企债务规模降幅也在5%-10%之间，长短期偿债能力也明显优化，但安源煤业资产负债率再度上行2.9%至95.8%，货币资金/短债降至仅38%，为上市煤企最低水平。炼焦煤企中，淮北矿业、冀中能源、辽宁能源降幅均在15%以上，山西焦煤、开滦股份、盘江股份也有所下降，但冀中能源、开滦股份资产负债率小幅上行、货币资金/短债出现弱化，辽宁能源资产负债率明显下降但短期偿债能力持续较弱。无烟煤企中，兰花科创、华阳股份债务规模大幅下降，长短期偿债能力明显改善，昊华能源债务规模有所增长，但资产负债率、货币资金/短债持续较优。整体来看，行业高景气度延续，煤价保持高位，上市煤企经营状况、信用资质全面改善，动力煤企中潞安环能、山煤国际、伊泰煤炭、兖矿能源等，炼焦煤企中盘江股份、山西焦煤、淮北矿业，无烟煤企中兰花科创、华阳股份盈利能力、偿债能力改善幅度均居前，但仍需关注表现弱于行业整体的煤企，如安源煤业。
　　■风险提示：信息搜集不全面，煤价调控超预期。