中粮期货-宏观季报：倒是平流无险处，时时闻说有沉沦-210702

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上季度核心要点回顾：（1）国务院高层本季度多次强调，要高度关注世界经济周期性变化以及国际大宗商品价格波动（2）我国本季度CPI、PPI等指标上涨趋缓，存在短期见顶可能（3）央行表示全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控，利率方面则需健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，继续深化LPR改革（4）沪深两市发行首批基础设施公募REITs项目，首批发行共9家正式获批（5）全国碳市场启动，武汉、上海、广州等相关地区交易平台一开始准备交易、碳排放权管理文件出台（6）国务院等多部门指出，老龄化是全球性人口发展大趋势，也是今后较长一段时期我国基本国情，我国将放开三胎政策（7）受印度变异病毒影响，本季度疫情转向东南亚与非洲，国内广东疫情基本平复（8）美以涉军为由拉黑多家中企，中美对话仍无进展（9）政治局会议定调利用好全球经济修复窗口，意指加速改革经济允许放缓（10）全球经济修复有所放缓，美国通胀起速，但失业率与非农连续数月不及预期（11）美国总统拜登与一组民主党和共和党参议员就5790亿美元基础设施支出计划达成协议（12）英国宣布，正式启动与全面进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）国家的入盟谈判（13）G20财长将于7月批准预期中的经合组织达成的全球最低企业税协议。

后市展望：本季度国内经济呈现超预期放缓现象，从本季度公布的CPI、PPI、PMI等月度经济数据上来看，各项经济数据连续低于市场预期。

其次财政二季度超预期更大幅度的紧缩，也导致国债期货获得更大涨幅。

即使大宗商品在二季度大幅上涨，对下游利润及需求的挤压下，使得国债期货与商品出现非常态的反向逻辑。

三季度如果国内经济继续疲软，可能财政开始相对发力。

其次现在市场对美联储态度，或流动性拐点高度敏感，然而近期美联储对于拐点的态度仍然暧昧。

如果美联储超预期坚持不在短期收水，那么未来季度的国常会，可能就会成为国内利率再度爬升的起点。

综合而论，我们认为，长期大宗商品可能并不具备整体结构性牛市的特征。

下半年大宗商品需求差异对价格的影响趋弱，供给溢价将成为价格轮动的关键；中短期来看，大宗商品价格轮动可能从三梯队分化转向二元分布，主要来自供需双K驱动。

预期偏差：（1）疫情再度加剧（2）中美关系恶化加剧。