东吴证券-中直股份-600038-2022年中报点评：业绩波动进入蓄力期，持续看好公司发展-220901

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　　[事件：2022/08/31公司发布2022年半年度业绩报告：2022年半年度实现营收67.51亿元，同增-28.11%；归母净利润0.17亿元，同增-95.59%。
　　投资要点
　　上半年业绩下滑，疫情及产品结构调整致使订单量减少。2022年上半年公司营收67.51亿元，同增-28.11%；归母净利润0.17亿元，同增-95.59%；扣非归母净利润0.02亿元，同增-99.45%，毛利率为8.24%，同比下降3.8pct，业绩下滑原因主要为疫情影响、产品结构调整及部分产品订单、公司直升机部分型号订单减少。
　　稳步开展民用直升机布局，各机型研制工作阶段性成功。公司正在加快AC系列民用直升机的研发制造，各研制任务进展顺利。报告期内AC332直升机001架机在天直公司完成铆接工作，研制工作正在顺利进行，标志着天津民用直升机产业基地正加速推进。2022年5月大型多用途直升机AC313A于在江西景德镇吕蒙机场成功首飞，标志着AC313A直升机研制工作从试制阶段转入试飞阶段。2022年7月，中国民用航空局颁发了先进中型多用途民用直升机Z15（AC352）型“吉祥鸟”直升机型号合格证，标志着该型直升机具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白。
　　国内直升机制造龙头企业，持续受益于行业高景气。中直股份是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的公司，现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。在建军百年目标和2035年建设现代化军队等目标的推动下，十四五期间军工行业具备高景气状态，近期国外地缘政治形势严峻，2022年我国军费预算增速逆势上涨达到7.1%，自2019年以来首次军费预算增幅突破7%，下游军机快速放量，公司是国产直升机核心供应商，可充分受益行业高景气度带来的红利。
　　盈利预测与投资评级：由于公司产品结构发生变化，我们对盈利预测进行调整，预计2022-2024年归母净利润分别为3.36（-7.84）/9.51（-4.28）/12.84（-3.52）亿元，对应PE分别为74/26/19倍，基于十四五军工行业高景气，以及公司在直升机产业的龙头地位，我们持续看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）产品毛利率下降。