浙商证券-东方证券-600958-资管收入继续承压，自营环比改善明显-220830

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　　业绩概览22H1东方证券实现营业收入73.0亿元，同比下降45.0%；归母净利润6.5亿元，同比减少76.0%；加权平均净资产收益率0.86%，同比减少3.74pct。Q2实现归母净利润4.2亿元，同比下滑72.5%，环比增长83.8%，业绩符合预告范围。分业务条线来看，22H1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-1%/8%/-26%/-4%/-79%，占总营收比重分别为21%/12%/19%/9%/6%。
　　资管业务收入继续承压
　　22H1东方证券资管业务净收入13.9亿，同比减少26%，趋势与22Q1一致，判断系AUM及费率下降所致。（1）券商资管方面，22H1末公司集合、单一、专项资管规模合计较2021年末下滑5%；（2）公募基金方面，根据Wind数据，截至8月末，公司旗下汇添富基金和东证资管非货基AUM分别为5,790/2,229亿元，22H1二者对东方证券利润度贡献合计为132%。截至8月末，公募基金市场规模为26.9万亿元，较22Q1末增长8%。展望未来，随着市场单边下行的情况结束叠加新发基金回暖，后续公募基金规模有望稳步提高。
　　投行成唯一正增长条线22H1东方证券实现投行业务净收入8.6亿元，同比增长8%，是唯一实现正增长的业务条线。公司22H1股、债承销规模分别为121、944亿元，同比增速分别为-42%/48%，债权承销规模的大幅提升是投行收入增长的主要驱动力。
　　自营收入环比大幅改善
　　22H1东方证券实现投资净收入4.1亿元，同比下降79%（较22Q1的-276%大幅改善），判断系21H1基数较高以及22H1资本市场波动较大叠加公司自营方向性敞口相对较高所致。22Q2沪深300涨跌幅为6%，较22Q1的-15%明显改善，因此公司投资净收入环比大幅好转，从22Q1的-6.4亿增长至22Q2的10.5亿元。
　　盈利预测与估值
　　公司Q2投资收益大幅改善，公募基金仍为业绩的核心贡献板块，受益于公募行业的长期高质量发展。考虑到2021年的高基数以及2022资本市场的不确定性，我们下调代销收入增速、公募AUM等假设，从而下调公司的盈利预测。预计2022-2024年归母净利润增速为-42%/81%/21%，对应BPS为9.48/10.28/11.24元每股。给予公司2022年1.3倍PB，对应目标价12.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。