信达证券-居然之家-000785-卖场业务稳健，家装&数字化引流彰显亮点-220901

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　　事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收62.83亿元，同比-5.21%；归母净利润10.50亿元，同比-5.53%；扣非后归母净利润10.92亿元，同比-0.47%。Q2单季度实现营收31.77亿元，同比-2.59%；归母净利润5.45亿元，同比+10.37%；扣非归母净利润5.19亿元，同比+7.67%。
　　点评：
　　线下卖场门店业务稳健，家装产业链持续深耕，数字化引流助力成长。2022上半年在国内疫情散点多发的背景下，公司多举提质增效稳定基本盘，分产品看，H1租赁及加盟管理业务、装修服务、商品销售业务收入分别同比变动+2.81%、-15.65%、-12.24%。1）家居卖场，2022H1公司实现销售额（GMV）470.7亿元，连锁持续发展，H1共签约10家门店、开业10家门店，累计签约门店763家，在营门店427家，加盟店继续向三四线城市下沉，加强经营管控和考核、实现高质量的扩张；积极拓展品牌厂商以及经销商客户，H1签约战略合作品牌70家，落位942个摊位，新增合作品牌271个，新进摊位359个。2）家装家居全产业链赛道，坚持拓展设计和装修、家具建材销售、智能家居、物流配送、到家服务等业务赛道，每平每屋·设计家SaaS解决方案快速推广，已拥有15万家合作商家；个性化装饰的智能家装服务平台“洞工”实现销售2.87亿元；居然智慧家“洞脑”不断扩张，已累计开业和签约66家门店，销售同比+5.16%；智慧物流服务平台“洞车”实现月处理订单超12000笔，持续在仓配装一体化和加工服务方面为厂商进行赋能；居然到家服务平台“洞心”打造后家装S2B2C到家服务平台。3）数字化营销，H1公司投入数字化研发及运营支出超8300万元，数字化引流成果显著。私域社群方面，“微信小程序+企业微信”贡献重要动能，H1覆盖门店373家，留资获客76.1万人，沉淀客户27.8万人，引导销售31.3亿元，全面提升用户黏性及转化效率；直播业务方面，全国191家门店开展了超过1.3万场直播活动，累计获客18.8万人，同比+111%；同城站业务方面，上半年实现日均访客20.6万人，同比+5%；线上获客75.8万人，同比+138%；引导到店销售65.7亿元，同比+38%。
　　毛利率、净利率水平改善，期间费用率提升。1）毛利率方面，H1综合毛利率为46.28%，同比+2.31pct。单Q2来看，综合毛利率为46.70%，同比+4.99pct。2）费用率方面，H1公司期间费用率为21.89%，同比+2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02%/3.92%/0.17%/8.78%，同比分别变动+1.24pct/+1.07pct/+0.15pct/-0.05pct，单Q2公司期间费用率为24.34%，同比+3.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/4.13%/0.32%/9.32%，同比分别变动+0.96pct/+1.47pct/+0.27pct/+0.90pct。3）净利率方面，H1公司归母净利率为17.17%，同比+1.62pct，Q2单季度归母净利率为16.34%，同比+1.56pct。4）营运方面，H1经营活动现金流净额为17.97亿元，同比-44.47%，单Q2经营活动现金流净额为3.57亿元，同比-82.57%。
　　盈利预测：公司家居卖场持续稳健扩张，数字化营销手段不断升级，新品牌、新品类拓展速度加快，同时家装全产业链赛道布局提供动能。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为24.33亿元、26.95亿元、29.94亿元，目前股价对应2022年PE为11x。
　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。