东亚前海证券-锦浪科技-300763-2022年半年报点评：并网逆变器业务出货持续增长，储能逆变器业务爆发式增长-220831

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　　事件
　　2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告，2022年H1公司实现营收24.41亿元，同比+67.96%；实现归母净利润3.98亿元，同比+67.21%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比+82.51%。单季度来看，2022年Q2实现营收13.39亿元，同比+60.03%，环比+21.50%；实现归母净利润2.34亿元，同比+77.04%，环比+42.26%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比+109.28%，环比+61.86%。
　　点评
　　2022年H1营收、业绩高增长，2022年Q2盈利能力同环比提升。
　　1、2022年H1，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+67.96%/+67.21%/+82.51%。从销量来看，并网+储能逆变器总销量为43.36万台，同比+28.17%。从盈利能力来看，2022年H1，公司实现毛利率31.35%，同比+1.99pct，盈利能力同比提升。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.85%/3.15%/4.89%/2.24%，分别同比-0.90pct /-0.79pct /+0.47pct /+1.43pct，其中财务费用率同比上升，主要原因系银行融资增加及发行可转债计提利息所致，公司费用管控总体良好。
　　2、单季度来看，2022年Q2，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+60.03%/+77.04%/+109.28%，分别环比+21.50% /+42.26%/+61.86%。从销量来看，并网+储能逆变器总销量为22.88万台，环比+11.72%。从盈利能力看，2022年Q2，公司实现毛利率32.85%，同比+5.61pct，环比+3.33pct；实现净利率17.46%，同比+1.68pct，环比+2.55pct。公司二季度盈利能力主要受以下因素影响：1）欧元汇率下行，叠加公司欧洲出口占比提升；2）上海疫情导致4-5月海外进口的物料滞留上海港口，公司被迫在现货市场购买，原材料采购成本上行。
　　并网逆变器业务稳健增长，将充分受益于分布式光伏占比提升。2022年H1，公司出货并网逆变器37-38万台，并网逆变器业务实现营收18.10亿元，同比+39.78%。从盈利能力来看，2022年H1，并网逆变器实现毛利率24.92%，同比-1.81pct。公司聚焦于组串式逆变器，组串式逆变器主要应用于分布式光伏，分布式光伏凭借占地面积小、减少对电网供电依赖、灵活智能等优点，成为未来发展趋势。从国内来看，2021年分布式光伏新增装机量占比首次超过集中式新增装机量占比，2022年H1分布式光伏新增装机量占比总新增装机量高达63.63%，公司的组串式逆变器将直接受益于分布式光伏占比不断提升。根据IHSMarkit，2021年，公司逆变器出货量排名由2020年的第十名上升至2021年的第三名，且在各细分市场（户用、商用、地面电站、亚洲地区）排名均处于前十。公司不断丰富产品矩阵，扩充产能，研发并推出大功率逆变器优化产品结构，市占率有望进一步提升。
　　储能逆变器业务实现爆发式增长，成为公司第二业务增长极。2022年H1，公司出货储能逆变器5-6万台，已大幅赶超去年全年储能逆变器3万多台的出货量；储能逆变器业务实现营收2.98亿元，同比+348.72%，占比总营收由2021年的5.31%提升至2022年H1的12.21%，储能逆变器业务实现爆发式增长。从盈利能力来看，2022年H1，储能逆变器实现毛利率30.82%，同比-10.01pct，主要原因系欧洲汇率下行叠加原材料采购成本上行所致。储能是大规模发展可再生能源的重要支撑，有利于实现新能源发电灵活并网和充分消纳，在政策+降本的驱动下，储能装机量有望进入快速上升时期。根据GTMResearch，2020年至2024年，储能发电市场规模预计为72GW，呈持续增长态势。根据Bloomberg预计，未来全球储能装机规模将呈现出爆炸式增长，预计累计装机规模将由2019年的22GWh增长到2050年的5,827GWh，年均复合增长率18%以上，公司积极把握储能行业景气上行大趋势，凭借先发优势、品牌优势及与并网逆变器渠道共享优势，发力储能逆变器业务。
　　新能源电力生产业务保持快速增长，有利于公司业务多元化发展.截至2022年H1，公司已投运的分布式光伏电站总装机容量约201.76MW，累计同比+43.86%，公司新能源电力生产业务实现收入5,820.62万元，同比+52.49%，分布式光伏电站项目分布于浙江、江苏、广东等省份。自2019年开展该业务以来，公司已并网运行的分布式光伏电站数量及并网装机容量呈现快速增长趋势，在分布式光伏渗透率不断提升的大趋势下，公司新能源电力生产业务有望蓬勃发展，有利于公司业务多元化发展并实现由核心部件到整体光伏发电系统的产业链延伸，提高企业综合竞争力。
　　定增募资扩充产能，进一步提升竞争力。2022年6月28日，公司发布向特定对象发行股票募资不超过29.25亿元预案，其中11亿元用于扩产年产95万台组串式逆变器项目，9.5亿元用于分布式光伏电站建设项目。从产能总量来看，截至2022年H1，公司并网及储能逆变器合计产能达77万台/年，此次年产95万台逆变器项目建设周期为2.5年，预计在2024年底完全达产后，公司将形成172万台/年逆变器产能，有利于更好地满足日益增长的下游需求，进一步抢占市场份额。从产品类别来看，公司在定增预案中指出将扩充储能逆变器、大功率逆变器等先进产品生产能力，优化产品结构，有利于提升盈利能力。
　　投资建议
　　考虑到欧洲电价暴涨使得欧洲储能市场呈现爆发趋势，我们上调公司储能逆变器出货量，预测2022/2023/2024年EPS分别为2.46/3.92/5.44元，基于8月31日股价229.75元，对应PE分别为93/59/42X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期