首创证券-山东药玻-600529-公司简评报告：中报业绩符合预期，期待下半年边际改善-220830

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　　事件：公司发布2022年中报，实现营业收入19.77亿元（+9.07%），归母净利润3.22亿元（+6.94%），扣非后归母净利润3.15亿元（+9.28%）。
　　 2季度收入增速有所下滑，期待下半年边际改善。2季度公司实现营业收入9.34亿元（+5.46%），归母净利润1.69亿元（+16.52%），扣非后归母净利润1.63亿元（+18.67%）。与1季度相比，公司收入增速放缓，我们认为主要是由于疫情导致药品销售量减少传导到包材领域，随着医疗机构诊疗秩序恢复正常，药品销售量也将逐步恢复，我们预计公司收入端也将回归正常增长，下半年有望迎来边际改善。2季度公司毛利率为29.31%，与21Q3-22Q1相比基本持平，2022年上半年国际海运费用、煤炭纯碱等主要生产材料价格高位运行，电力和天然气价格出现上涨，公司通过持续深挖内部潜力、提升高毛利产品（中硼硅模制瓶、预灌封注射器等）收入占比等措施保持毛利率稳定。我们认为随着中硼硅模制瓶、预灌封注射器等高端产品放量，收入预计将持续占比提升；同时目前纯碱、煤炭等大宗原材料价格虽然仍处于高位，但上涨趋势已经趋缓，我们认为公司毛利率有望迎来边际改善。
　　产能扩张稳步推进，各项费用率基本稳定。2022年上半年公司一级耐水药用玻璃瓶项目的临时设施基本安装完成，目前已经开始基槽开挖，基本建设有序开展。预灌封项目扩产改造项目按照到货进度，陆续进行了成型机、退火炉和插针机等进口设备的安装、验收。2022年上半年公司销售费用率为2.42%，与去年同期相比增加0.44pct，主要是由于差旅费增加；财务费用率为-1.3%，与去年同期相比增加1.22pct，主要是由于汇兑收益增加；管理费用率和研发费用率与去年同期相比分别下降0.17pct和0.27pct。公司整体费用率基本保持稳定。
　　盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为43.87、48.61和53.74亿元，同比增速分别为13.2%、10.8%和10.6%；归母净利润分别为7.03、8.74和10.61亿元，同比增速分别为18.9%、24.4%和21.3%，以8月29日收盘价计算，对应PE分别为23.0、18.5和15.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭、纯碱等原材料成本上升幅度超预期；疫情影响药品销售，导致药用包材销量低于预期；注射剂一致性评价/集采进度低于预期。