天风证券-周大生-002867-2022H1实现归母净利润5.85亿元同减4.07%-220901

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　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收50.98亿元，同增82.79%；实现归母净利润5.85亿元，同减4.07%。其中，2022Q2实现营收23.44亿元，同增43.57%；实现归母净利润2.95亿元，同减21.22%
　　收入端：公司2022H1实现营收50.98亿元，同增82.79%。①分季度看，22年Q1/Q2分别实现营收27.54/23.44亿元，分别同增138.15%/43.57%；②分行业看，自营（线下）/互联网（线上）/加盟分别实现营收5.67/6.04/38.03亿元，同比变动-12.29%/+38.93%/+140.40%；③分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收39.20/5.13/3.14亿元，同比变动+221.45%/-43.52%/-8.32%；④分地区看，华北/华东/华南/华中大区分别实现营收10.59/13.19/8.21/8.13亿元，分别同增113.50%/102.54%/31.22%/123.43%。
　　毛利率：公司2022H1毛利率22.16%，同减18.30pct。整体毛利率较上年同期有所下降，主要由于黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致。
　　费用端：公司2022H1期间费用率为7.02%，同减4.82pct。
　　利润端：公司2022H1实现归母净利润5.85亿元，同减4.07%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润2.90/2.95亿元，分别变动+23.26%/-21.22%。
　　现金流量端：①2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为7.35亿元，同增1869.36%；②投资活动产生的现金流量净额为0.01亿元，同增101.18%；③筹资活动产生的现金流量净额为-6.41亿元，同减40.74%。
　　公司持续优化市场布局，提升拓店质量。着力激发渠道发展活力，推动融合发展模式，截至2022年半年度末，公司门店数量达到4525家，较年初净增门店数量23家，形成行业领先的连锁渠道网络，品牌影响力和知名度持续提升，集群效应和资源整合优势进一步强化。在渠道布局方面，形成直辖市为核心、省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的全国性珠宝连锁网络。
　　投资建议：黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强。公司一方面持续产品升级迭代，一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营，未来公司品牌力有望持续提升。预计22-24年公司归母净利润为14/16/19亿，对应PE为10x/9x/8x，省代模式以及配货模型全面推进下今年业绩有望加速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、门店拓展不及预期、新业务拓展不及预期等