东亚前海证券-振华风光-688439-公司首次覆盖报告：逐步推进IDM模式布局，下游军用需求拉动业绩增长-220831

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　　首次覆盖原因
　　下游军工电子行业未来需求显著增加。随着我国国防军费开支占经济总量的比重逐年提升，部分武器装备的现代化改造亟待解决，公司的信号链及电源管理产品具备较高的通用性，更容易随着军队整体信息化程度提升而受益。此外，国际政治形势不断变化，军用电子信息核心部件的自主安全及核心产业链的国产替代进程将不断加快。军品作为国家核心产业链，国产化程度将不断提高，随着国家研发投入的加大，公司的收入水平有望提升。
　　公司信号链产品逐步向IDM模式发展，市场竞争力提高。目前国际模拟芯片大厂主流为IDM模式，而国内模拟厂商基本为Fabless，产能与工艺平台都无法做到优化，故目前信号链等市场国产化程度不高。相比于国内其他模拟厂商，公司本身有布局封测业务，通过技术改造和工艺攻关，形成了具备高密度、细间距、薄型化、小型化封装能力。检测试技术方面，公司建立了完善的电性能测试、机械试验、环境试验等检测条件。未来通过IDM的协同效应，提供产品工艺的定制化，再加上国产厂商本地调校的优势，公司市占率有望提升。
　　高可靠产品未来有望进入5G领域发展。随着5G技术的不断普及发展，宏、微基站及服务器建设会带来巨大的模拟芯片需求。公司产品主要供给军品市场，性能与可靠性的标准较高，故未来自身产能建设完善后，剩余产能可以切入5G通信领域的军政民用。
　　投资建议
　　公司主营特种模拟芯片，主要为信号链及电源管理产品。内部来看，公司坚持发展IDM能力，市场竞争力稳健提高；外部来看，有望随着下游军工电子行业的成长、军品供应链国产化的推进、5G领域的快速发展，盈利能力不断提升。我们看好振华风光在模拟芯片行业的未来发展空间，预计公司2022-2024年营业收入为6.92、9.47、12.70亿元，归母净利润为2.66、4.03、5.57亿元，EPS分别为1.33、2.02、2.78元/股，以2022年8月30日收盘价109.68元测算，对应PE分别为82.39x/54.39x/39.41x。我们首次覆盖，暂无评级。
　　风险提示
　　下游行业需求放缓的风险；公司IDM模式发展进度不及预期的风险；市场竞争格局变化的风险。