中信证券-精研科技-300709-2022年中报点评：上半年营收承压，看好下半年折叠屏转轴组装放量-220901

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　　公司是国内领先的MIM产品生产商和解决方案提供商，十余年专攻定制化核心零部件产品，积极布局折叠屏转轴组件业务打开更大成长空间。短期来看，我们认为折叠屏手机相关业务（MIM零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量；长期来看，公司以MIM为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，且战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇，维持“买入”评级。
　　▍2022年上半年公司营收/归母净利润分别同比+1.95%/+20.13%。2022年上半年，公司实现营业收入10.00亿元（同比+1.95%）；实现归属于上市公司股东的净利润2878万元（同比+20.13%）；实现扣非归母净利润1356万元（同比+153.61%）。单季度看，公司Q2实现营业收入5.62亿元（同比+17.2%），实现归属于上市公司股东净利润529万元，较去年同期-660万元扭亏，公司业绩增长主要系传动散热及精密塑胶件业务高速增长所致。毛利率方面，上半年公司毛利率为16.73%，同比+1.2pcts，基本保持稳定。费用端，上半年公司期间费用率为19.60%（同比-1.66pcts），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.95%/9.16%/-0.39%/8.88%，分别同比-0.31/+1.12/-0.04/-1.95pcts。
　　▍分业务看：上半年MIM零部件业务相对承压，传动散热+精密塑胶件板块营收成长均超150%+，安特信经营战略由“规模导向”向“利润导向”进行转变。
　　（1）MIM零部件及组件：上半年实现营收6.07亿元（同比-17.44%），毛利率17.21%（同比-3.77pcts）。上半年MIM零部件业绩承压主要系部分客户因下游需求原因砍单及部分项目延后所致。（2）传动、散热组件：上半年实现营收1.16亿元（同比+169.96%），毛利率21.26%（同比-2.86pcts）。上半年公司传散热板块营收高速增长主要系折叠屏转轴、电机+齿轮箱、散热三大业务顺利推进所致，我们预计下半年随安卓端大客户折叠屏转轴拉货动能持续，传动板块有望贡献更大利润。（3）精密塑胶件（瑞点精密）：上半年实现营收1.44亿元（同比+151.12%），毛利率36.65%（同比+12.31pcts），我们认为上半年公司精密塑胶件板块营收高速增长主要系新冠检测试剂检测盒需求旺盛所致。报告期内，公司委派董事及多名中高层管理人员深度参与瑞点精密的日常运营管理，后续有望强化与传动业务部的合作，拓展新能源汽车传动组件业务。
　　此外，报告期内公司在维持原有汽车精密塑胶件业务的基础上新增消费电子塑胶件产品，料后续有望逐步释放业绩。（4）终端产品（安特信）：上半年实现营收1.01亿元（同比-17.43%），毛利率-8.49%（同比-21.37pcts）。上半年终端产品板块收入承压主要系公司推动安特信由“规模导向”向“利润导向”进行转变，舍弃部分低毛利率产品所致（21年安特信为完成业绩承诺协议扩张相对激进，亏损较为严重），目前公司对安特信持续驻派管理人员，加强规模管理经验传输，料后者下半年业绩有望逐步改善，但我们预计全年仍面临亏损压力
　　▍2022年为公司折叠屏手机转轴组装业务起量之年，看好公司由零件到组件制造，建立更高壁垒打开更大成长空间。在折叠屏转轴组装业务上，目前公司已导入M客户供应链，且正积极争取国内其他龙头厂商的供货资格。价值量看，折叠屏转轴组装单机价值量通常达数百元，为MIM件的5-10倍，我们认为随着厂商自研铰链技术成熟+公司产能组件产能爬坡，短期内公司折叠屏转轴组装业务有望快速放量，2022年有望成为公司折叠屏手机转轴组装业务起量之年。短期来看，我们认为折叠屏手机相关业务（MIM零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量，预计传统智能手机MIM业务贡献平稳，可穿戴业务受益下游出货有望高速增长；长期来看，公司以MIM为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行，终端消费疲弱；竞争格局恶化；折叠屏渗透低于预期；公司并购整合不及预期；公司的客户集中度较高的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的MIM产品生产商和解决方案提供商，十余年专攻定制化核心零部件产品，积极布局组件业务打开更大成长空间。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇，考虑到传统智能手机需求疲弱，我们下调公司2022-2024年EPS预测至1.34/1.79/2.32元（前预测值1.72/2.39/2.98元），参考可比公司领益智造、歌尔股份、东睦股份2022年Wind一致预期PE平均值25倍，我们给予公司2022年目标PE 25倍，对应目标价34元，给予“买入”评级