国盛证券-牧原股份-002714-成本改善、出栏稳步释放，充分受益于景气提升-220901

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　　业绩概况：2022H1营收同比增长6.57%至442.68亿元，归母净亏损66.84亿元。公司发布2022年中报，2021H1实现营收442.68亿元，同比增长6.57%，归母净亏损66.84亿元，同比转盈为亏。其中2022Q2实现营收259.90亿元，同比增长21.53%，归母净亏损15.03亿元，同比转盈为亏。上半年毛利率-9.49%（去年同期32.83%），期间费用率9.68%（yoy+1.97PCTs）。
　　生猪价格Q2持续回暖，推动销售实现环比改善。2022 H1公司共销售生猪3128万头，同比增长79.4%，延续高成长趋势，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头，单二季度销售生猪1746.3万头，同比增长79.7%，预计全年出栏量接近此前出栏计划上限（5600万头）。上半年生猪销售均价处于低位导致收入增长受限，4月中旬至6月价格呈现上涨趋势，推动Q2销售均价环比改善显著。
　　生产成绩改善，成本如期优化保持行业领先。截止2022H1公司能繁母猪存栏247.3万头，相较年初有所减少，主要由于逐步淘汰低效母猪，近期母猪存栏已重回增长趋势。种猪场疫病防控、疾病净化等措施的持续落地，有效提升母猪健康水平及分娩率，7月销售结算批次PSY折年率超过26。由于饲料原材料价格上涨和冬季疫病高发Q1完全成本环比提升至16元/kg以上，Q2受益于疫病影响减轻、生产管理提升、养殖成绩改善等因素环比Q1有所下降，7~8月完全成本进一步降至15.5-15.6元/kg，全年有望按计划降至14.5-15元/kg。
　　屠宰业务高速增长，产业链延伸加快推进。2022H1公司共计屠宰生猪351.5万头，销售鲜、冻品猪肉33.68万吨，屠宰业务实现营业收入50.75亿元，同比大幅增长121.22%。截至2022H1，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能合计为2200万头/年，预计2022年底投产总产能超过3000万头/年，未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖。
　　盈利预测：公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，4月中旬以来猪价持续上涨并相对高位运行，行业景气度持续提升，公司有望充分受益。根据中报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024母净利润54.91/285.54/211.72亿元，对应EPS 1.03/5.37/3.98元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。