安信证券-固定收益主题报告：山东城投平台梳理（下）-211123

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我们在2021年11月5日发布的报告《山东城投平台梳理（上）》中，对山东下辖16个市州经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。

本篇报告着手微观，对青岛、济南、烟台等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行分析。

■青岛是山东发债城投最集中的城市。

（1）从区域经济来看，青岛为山东省第一大城市、沿海重要中心城市，全国5个计划单列市之一，15个副省级城市之一。

下辖7个区、代管3个县级市，2020年城镇化率74.1%，常住人口1007.2万人，排名全省第二，仅次于临沂市。

青岛近年经济增速高于全国，经济总量居全省第一，人均收入水平较高，优势产业为装备制造、新材料、信息技术、生物产业等，西海岸新区有较多产业集聚。

2019-2020年，青岛分别实现一般公共预算收入1241.7亿元、1253.9亿元，同增1.0%、0.8%；2019-2020年财政自给率为78.8%、79.1%，排名省内第二位，仅次于东营。

青岛公开负债率不高，截至2020年末，青岛市政府债务余额2058.3亿元，负债率16.6%，排名省内13位。

（2）青岛城投平台较多，本部分重点关注存续债金额较高的5家平台，包括青岛城投、青岛地铁、国信集团、融控集团和海控集团。

业务方面，青岛城投是青岛重要的国资经营及基础设施投资运营主体，青岛地铁是青岛唯一的轨道交通运营主体，国信集团是青岛最大的金融投资主体。

融控集团和海控集团主要负责西海岸新区基础设施建设等业务。

5家平台收入来源均较为多元，公益性业务收入贡献均在20%以下。

股权结构方面，青岛城投、国信集团、青岛地铁均由青岛市国资委控股，融控集团和海控集团由青岛西海岸新区国资管理局全资持股。

外部支持方面，青岛地铁近年获政府补助金额相对较高；债务结构方面，5家平台短期债务占比均不高，多在30%左右；非标融资占比均在20%以下。

对外担保方面，5家平台对外担保比率均不高。

■山东其他市州城投债余额较高、综合实力相对较强的还有济南、烟台等。

两市GDP规模均处于第一梯队，GDP在7500亿以上；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。

从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，济南城市建设集团、济南高新控股集团、龙口城建等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。