西南证券-潍柴动力-000338-2022年半年报点评：H1重卡业务承压，积极拓展非道路与新业务-220831

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　　事件：公司发布] 2022年半年报，22H1实现营收867.4亿元，同比-35.9%；归母净利润23.9亿元，同比-63.3%；毛利率17.7%，同比-1.1pp，净利率3.4%，同比-3.1pp。其中22Q2实现营收456.4亿元，同比-34.7%，环比+11%；归母净利润13.4亿元，同比-57.8%，环比+27%。
　　最坏时刻已过，重卡行业有望企稳回升：上半年受疫情、需求收缩等影响，经济承压，重卡行业大幅下滑，共销售38万辆，同比-63.6%，公司主要产品发动机/变速箱/车桥/重卡分别28.5/31.9/27.2/3.9万台，同比分别-57.5%/-60.2%/-57.4%/-66.7%。随着稳经济、商用车贷款延期等政策出台及消费信心恢复，我们认为，重卡行业最坏时刻已过，预计未来销量有望逐步企稳并回升，公司有望受益。
　　积极拓展非道路产品及海外市场：1）上半年潍柴雷沃实现销量7.6万台，同比+28%，预计到25年配套雷沃农机有望达20万台。8月30日发布公告，拟对潍柴雷沃分拆上市，有利于协同本部发展，做强做大高端农业装备业务。2）上半年大缸径发动机实现收入9.8亿元，同比+68.7%，高端液压实现国内收入3.4亿元，同比+16.4%，未来将充分发挥液压+发动机的动力总成优势，积极推进国产替代。3）海外市场开拓加速，上半年发动机/变速箱/重卡出口2.2/1.1/1.35万台，同比分别+32.5%/+52.9%/+51.8%，从而部分平滑国内商用车周期的影响。
　　新业务助力公司中长期持续成长：1）上半年智能物流实现销售收入55.4亿欧元，同比+11.4%，其中以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入20.9亿欧元，同比+13%。到2025年我国智能物流行业规模有望达万亿，5年CAGR为10.9%，前景广阔，智能物流业务有望助力公司中长期持续增长。2）实现电驱动产品全面自主化布局，电驱桥驱动系统进入B样机验证，产品性能较竞品提升5%以上。3）前瞻布局氢燃料电池产业链，积极推进新能源战略落地，有望在未来取得先发优势。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.81元、1.07元、1.32元，归母净利润复合增长率7.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡复苏不及预期的风险；新产品开拓不及预期的风险；海外市场增长不及预期的风险；汇率波动风险；氢燃料电池商业化推广不及预期的风险。