东方证券-傲农生物-603363-中报点评：生猪产能释放，饲料逆势增长-220901

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　　公司发布2022年半年报。上半年实现营业收入88.17亿元，同比+7.27%；实现归母净利润-6.77亿元，同比-316.18%。单二季度来看，公司实现营业收入46.62亿元，同比+7.78%；实现归母净利润-3.25亿元，同比-0.13%。
　　上半年出栏量大幅增长，经营管理优化稳步推进。公司母猪产能逐步释放，出栏量逐步增加，22年上半年生猪出栏量234.39万头，同比增长86.14%，对应全年550万头出栏目标已完成42.6%。产能方面，7月底公司能繁母猪存栏量29万头，较6月增长7.41%，为明年出栏量增长打下基础。成本管理方面，公司目前仔猪断奶成本约430元/头，较3月水平下降20元/头，全年目标降到380元/头左右。同时，公司正在逐步调整育肥端管理效率提升，围绕母猪场进行配套布局，将资源整合集中到做得好的团队（好的区域已经做到16元/公斤的水平），育肥成本接下来应有较大下降空间，公司的目标是今年底、明年初使育肥成本降到16元/公斤。
　　猪料逆势增长，水产料推广效果显现。上半年，公司实现饲料销量132.17万吨，较上年同期增长3.50%，其中猪饲料销量77.22万吨，同比增长1.15%，在上半年行业猪料下降背景下，公司逆势实现增长，猪料竞争力充分显现；禽料销量33.75万吨，同比下降6.02%；其他料（水产料、反刍料及其他）销量21.21万吨，同比增长37.19%，公司水产料业务拓展力度较大，上半年增量明显。
　　屠宰收入规模扩张，动保销售承压。屠宰食品业务方面，公司持续增加业务拓展区域，上半年公司完成屠宰头数35.27万头，同比增长82.76%，完成生猪贸易头数28.57万头、同比增长1,392.58%，实现收入12.3亿元，同比增长76.39%。动保方面，公司上半年实现收入1,565.43万元，较上年同期减少23.83%，变动主要原因是报告期内相关区域因雨水季节，公司水产动保销售受影响。
　　 7-8月行业生猪均价依然处于高位，我们预计下半年在消费恢复预期下，高猪价或保持，同时上半年其他收益增加，预计其他收益跟随出栏量有所增加，上调业绩预期，预计22-24年归母净利润分别为-1.66、16.82、5.07亿元（原预测-5.70、15.09、3.99亿），据前次可比公司估值水平，维持23年11xPE，目标价21.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等、养猪补贴相关的其他收益不及预期风险。