浦银国际-中国运动服饰行业：新趋势与全渠道推动行业龙头持续高速增长-210706

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较低的人均运动服饰消费水平以及运动服饰对整体鞋服消费额较低的占比意味着中国运动服饰市场依然具有强大的扩张潜力。

我们认为新消费趋势将在未来五年继续提升中国运动服饰的渗透率及复购率，助力中国运动服饰行业维持高速增长趋势。

在国潮的推动下，我们预计中国龙头运动服饰品牌将继续受到市场与消费者追捧，支撑其股价持续上行。

我们首次覆盖中国运动服饰行业并给予“超配”评级。

我们首次覆盖两家中国运动服饰品牌公司李宁（2331.HK）和安踏（2020.HK）以及两家中国运动服饰零售企业滔搏（6110.HK）和宝胜（3813.HK），均给予“买入”评级。

增速高、渗透率低、市场潜力大：过去20年在宏观经济的推动下，中国已经发展成为全球第二大运动服饰市场。

然而较低的人均运动服饰消费水平（尤其在低线城市）以及运动服饰对整体鞋服消费额较低的占比意味着中国运动服饰市场依然具有强大的扩张潜力。

我们认为新的消费趋势（包括消费者健康意识的提升、运动服饰领域的消费升级、运动服饰品类细分化、社交媒体的快速发展以及运动时尚的风行）将在未来5年继续提升中国运动服饰的渗透率及复购率，助力中国运动服饰行业维持高速增长趋势。

中国运动服饰品牌估值真的高吗？中国两大运动服饰品牌公司安踏与李宁的股价在过去两年快速上升。

市场有声音质疑它们在如此高估值下是否依然是优质的投资标的。

我们认为评估公司的估值水平一定要结合公司未来的增速。

据我们保守预测，安踏和李宁未来两年净利润的复合增长率分别为41%与62%，以FY22P/E来计算分别对应1.0xPEG以及0.7xPEG，处于较低的水平。

我们相信安踏与李宁将持续通过品牌力提升、产品品质优化、聚焦科技创新、以及深化渠道库存和商品货架管理，进一步提升市场竞争力和市场份额。

在国潮的推动下，我们预计中国龙头运动服饰品牌在未来两年内将继续受到市场追捧，支撑其股价持续上行。

DTC转直营对竞争格局的影响：面对日益复杂的消费者心理和不断变化的消费趋势，无论是国际品牌还是国内品牌都开始积极转型直营模式（direct-to-consumer或DTC）旨在获得更全面的客户画像和消费者洞察，最终提供更好的消费体验。

增加直营店的占比以及对电商和全渠道的布局是运动服饰公司转直营的两大主要途径。

我们认为DTC转直营将加速国内运动服饰品牌表现的分化，使龙头企业优势更为凸显。

另一方面，DTC转直营将促使国际运动服饰品牌在中国的批发零售业务向主要零售合作伙伴（滔搏与宝胜）倾斜，使他们在华零售业务的集中度进一步提升。

中国运动服饰行业选股：我们首次覆盖中国运动服饰品牌公司李宁（2331.HK）和安踏（2020.HK）以及国际运动服饰品牌在中国的主要零售合作伙伴滔搏（6110.HK）和宝胜（3813.HK），并都给予买入评级。

基于公司基本面、未来增长潜力以及估值等各方面综合考量，我们的推荐顺序为李宁、滔搏、安踏、宝胜。

投资风险：主要投资风险包括宏观经济放缓、市场竞争加剧、疫情的反复、以及不可预测的政治/地域风险。