浦银国际-医疗行业CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》：利好头部公司，估值高位板块下跌严重-210706

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2021年7月2日，CDE发布《以临床价值为导向的肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿，指出确定研发立题和临床试验设计，应该以临床需求为导向，实现患者获益的最大化。

政策文件发布后，市场滞后反应，7月6日医药板块大跌。

从基本面来看，该政策利好进入创新药领域较早的制药和生物科技公司。

头部公司已获批产品将受益于新政策，因为后续研发药品将面临做出优效的挑战，减少了未来的竞争。

政策对抗肿瘤药物研发上在资金投入和临床设计的要求均高于以前，制药和生物科技公司会更加强对医学、统计、注册审批等能力的提升。

CRO/CDMO板块短期受到影响较小。

临床试验外包公司将受该政策的影响更大。

端对端的头部公司如药明康德（2359.HK/603259.HK）、药明生物（2269.HK）以及康龙化成（3759.HK/300759.HK）短期受影响较小，主要由于：1）由于业务类型是早期药物发现和CDMO业务，3-5年内业绩不会受到影响；2）大多数收入来自海外，中国的生物科技公司总体贡献收入占比不大，且大多数处于前期，合同金额较小。

我们认为，医药板块此次波动，更多是由于医药板块处于估值高位的回调。

港股医疗子版块中，领跌的均为估值较高板块，其中：1）CRO/CDMO跌6.7%；2）医疗服务跌5.0%；3）制药板块跌4.4%。

跌幅最小的为医疗器械板块2.2%。

（见图表1）结合我们之前6月发布的《2021年中期展望报告》，2021和2022年，CRO子板块在整体医药板块中均处于估值高位，PEG超过2，其次为医疗服务子板块。

目前，CRO和医疗服务子板块的估值水平仍在市盈率+1标准差附近，而制药板块的市盈率目前已在历史估值低位。

因此，我们建议关注已有创新药上市的头部公司，以及估值较低的制药板块。