中航证券-益丰药房-603939-内生外延快速发展，股权激励彰显发展信心-220830

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　　◆2022年中报报告期内，公司实现营业收入875,003.34万元，同比增长19.11%;利润总额85,324.28万元，同比增长14.17%;归属于上市公司股东的净利润57,642.47万元，同比增长14.20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55,931.90万元，同比增长13.31%;基本每股收益0.80元，同比增长10.32%。
　　◆毛利水平同比提升,业绩稳定增长报告期内，公司医药零售业务实现营业收入796,786.08万元，同比增长18.10%;毛利率41.20%,较去年同期上涨了1.01个百分点。医药批发业务实现营业收入53,106.96万元，同比增长61.81%;毛利率11.15%，较去年同期下降了0.53个百分点。公司老店内生增长稳健，同时新设门店、并购门店数量持续提升,叠加公司毛利率水平较去年同期有所增长,驱动公司半年业绩稳定增长。
　　◆内生外延稳健扩张，线上业务快速发展报告期内，公司门店数量快速提升,净增门店数量1391家，包括新开门店546家、并购广]店363家和加盟门店584家。目前公司拥有门店数量合计9200家，包括7684家直营门店和1516家加盟门店。自2022年以来，公司已开展8项行业并购工作，2022年5月，公司完成对九芝堂的收购，以2.04亿元收购湖南九芝堂51%股权，涉及门店数量187家; 2022年7月,公司以1.2亿元收购德顺堂70%股权,涉及门店数量85家。线上业务方面，公司线上业务高速发展。报告期内,公司互联网业务实现营业收入81,634.75万元，同比增长81.40%。目前公司建档会员数量已占超过6200万人，会员销售量占比超过73.03%。整体来看，公司内生增长稳健，通过较强的标准化运营体系和自身连锁复制能力快速扩张新店数量;外延方面，公司并购脚步持续推进，通过并购方式快速吸纳业务成熟的连锁药店;此外,公司线上运营已现成效,后续有望通过线上线下融合发展的方式,持续为公司业绩增长提供支撑。
　　◆股权激励计划彰显发展信心，发行可转债推动长期发展8月20日,公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》，拟以25.01元/股的价格向248名公司激励对象授予限制性股票,股票总量为370万股，占公司股本总额的0.51%。从公司方面来看，激励计划以公司净利润增长为指标，解除限售要求20222023年公司净利润增长较2021年分别不得低于20%和45%。8月30日,公司表示拟以公开发行可转债的方式募集资金25.47亿元，用于公司医药分拣加工中心数字化平台升级、新建连锁药店和补充流动资金。公司本次激励计划的实施彰显公司快速、发展信心，也为公司锁住优质人才;发行可转债有望为公司长期、可持续发展提供动力。
　　◆投资建议:我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为1.54元1.97元和2.47元，对应的动态市盈率分别为33.88倍、26.54倍和21.15倍。公司是我国连锁药店行业领先企业,具备较强的连锁复制和运营管理能力,扩张脚步持续加大。随着我国疫情可控，处方外流提速，公司有望持续受益,给予买入评级。
　　◆风险提示:政策风险、新冠肺炎疫情风险、商誉风险、扩张不及预期风险