国海证券-同仁堂-600085-中报点评报告：中报业绩符合预期，净利润稳定增长-220901

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　　事件:
　　同仁堂发布2022中报：2022年上半年，公司实现营业收入75.07亿元（+2.01%），实现归母净利润7.43亿元（+19.12%），扣非归母净利润7.34亿元（+19.20%）。
　　2022年Q2，公司实现营业收入35.53亿元（-2.72%），实现归母净利润3.44亿元（+12.37%），扣非归母净利润3.39亿元（+12.94%）投资要点：
　　公司业绩平稳增长，利润逐步释放公司上半年营收同比增长2.01%，归母净利润同比增长19.12%。利润增速显著高于业绩增速，主要源于产品提价对公司毛利润的贡献。今年上半年，在营收稳定增长的前提下，公司营业成本37.73亿元，同比降低1.47%，整体毛利率49.74%，与去年同期相比提高1.77个百分比。其中，医药工业营收占比过半的前5名系列产品毛利率60.72%，与去年同期相比提高了2.59个百分比。
　　母公司营收与利润均实现高速增长母公司上半年实现营收19.61亿元，同比增长13.03%；实现净利润6.74亿元，同比增长28.12%；母公司上半年毛利率53.35%，比去年同期提高3.13个百分比。
　　由于疫情影响，上半年公司三个重要控股子公司利润同比略有下降同仁堂科技上半年实现营收30.15亿元，同比增长8.99%；净利润4.52亿元，同比下降4.54%；剔除国药贡献的利润，科技贡献给母公司利润1.77亿元。同仁堂国药上半年实现营收5.21亿元，同比下降11.22%；净利润1.98亿元，同比下降18.32%；直接持股及通过科技间接持股贡献给母公司净利润1.02亿元。同仁堂商业上半年实现营收43.65亿元，同比增长0.11%；净利润1.84亿元，同比下降0.39%；贡献给母公司净利润0.96亿元。
　　公司销售费用、管理费用保持平稳，研发投入力度持续加大上半年，在疫情影响发酵的背景下，公司销售费用基本保持平稳；随着科研创新的深入，公司加大了研发投入的力度。2022H1公司销售费用14.60亿元（+2.65%）；管理费用6.80亿元（+1.01%）；研发费用7.19千万元（+41.53%）；财务费用6.25百万元（-65.28%）。
　　经营净现金流基本持平2022上半年公司实现经营活动净现金
　　流量18.83亿元，与去年（18.83亿元）持平，其中经营活动现金流
　　入86.01亿元（+3.48%），经营活动现金流出67.17亿元（4.50%），公司整体经营稳健。
　　盈利预测和投资评级同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有极强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，产品价格持续提高，
　　营销改革推进深化，全年业绩、利润有望高速增长。预计2022/2023/2024公司收入分别为166.81亿元/190.18亿元/215.44
　　亿元，同比增长14%/14%/13%。对应归母净利润分别为14.83亿元/17.75亿元/20.86亿元，同比增长21%/20%/18%。对应PE估值43.83X/36.61X/31.15X。持续覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险