国联证券-花园生物-300401-联手巴斯夫，加速开拓高端VD3市场-220901

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　　事件：
　　8月31日，巴斯夫与花园集团签署战略合作意向协议，加强双方在包括原材料供应、市场拓展、产品开发等多个层面的合作，共同为中国及海外市场的多个关键行业客户提供高品质的创新解决方案。
　　金西科技园投产在即，联手巴斯夫加速开拓25-羟基VD3市场
　　目前，公司金西科技园25-羟基VD3项目已具备试生产条件，待投产后公司将拥有1200吨/年25-羟基VD3产能。巴斯夫作为全球老牌化工巨头，2021年全球销售额近786亿欧元，其在营养与护理等领域具有较深的技术和市场积累，公司与巴斯夫签订战略合作协议，有助于加速拓展公司25-羟基VD3产品在动物营养和人用保健品领域的应用。
　　此前，公司传统战略合作伙伴帝斯曼致力于在动物营养领域用25-羟基VD3替代普通VD3，并推出人用25-羟基VD3保健品。此次签约后，公司下游将同时绑定帝斯曼和巴斯夫两大化工巨头，25-羟基VD3在动物营养领域渗透率的提升以及在保健品市场的拓展有望推动公司25-羟基VD3产能快速释放，进而有望支撑公司业绩高速增长。
　　布局骨化醇类药物，全活性VD3打开公司远期成长空间
　　公司进一步开发了全活性VD3作骨化醇类药物，并通过可转债项目启动了产业化进程。全活性VD3在骨质疏松症、银屑病、肾透析领域拥有较大的市场空间，根据公司可转债募投项目可研报告的测算，骨化醇项目预期达产年均利润12.5亿元，打开了公司远期成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润分别为5.10、6.45、7.97亿元，对应增速6.30%、26.42%、23.65%，EPS分别为0.93、1.17、1.45元，当前股价对应PE分别为20/16/13倍。鉴于公司清晰的成长性，我们对公司维持目标价23.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示：骨化醇类药物生产或市场推广不及预期；25-羟基VD3市场推进不及预期。