西部证券-心动公司-2400.HK-1H22业绩点评：TapTap国内用户显著增长，自研产品逐步兑现-220901

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　　事件：公司发布2022年半年报，1H22实现营业收入15.94亿元，YoY+15.62%；归母净亏损3.86亿元，亏损规模同比扩大18.73%；经调整后归母净亏损3.43亿元，亏损规模同比扩大4.17%。
　　广告业务逆势增长，TapTap国内用户规模持续扩大。1H22公司信息服务业务收入4.68亿元，同比39.33%，占公司总收入比重同比提升4.9pct至29.3%。1H22 TapTap中国版APP平均月活跃用户数为4173万人，同比大幅提升45.55%。今年上半年公司仍取逆势增长，一方面，TapTap渠道价值凸显，广告主青睐选择性价比更高的垂类渠道进行投放；另一方面，公司去年对TapTap平台算法推荐优化、站内社区建设等方面调整优化成效逐渐显现，即便在国内版号停发的背景下，上半年平台用户规模仍取得较快增长。
　　网络游戏付费率显著提升，自研产品逐步兑现。1H22公司网络游戏平均月活跃用户1535万，同比下滑2.2%；平均月付费用户153万，同比提升88.7%，付费率同比提升4.8pct至10.0%，主要由于《香肠派对》的付费率较去年同期显著提高。公司于7月23日，公司召开2022年TapTap线上游戏发布会，共公布26款游戏内容，其中8款为心动自研（含2款新项目）。本次发布会心动更新了8款自研产品的进展，其中《派对之星》上半年已全球上线，《T3 Arena》登陆海外市场（国内开启测试），两款游戏均为大DAU类，还需经历产品调优与商业化探索。像素战棋RPG《铃兰之剑：为这和平的世界》和暗黑类ARPG《火炬之光：无限》预计将于Q4海外上线；模拟经营类《心动小镇》目前TapTap预约量已经突破136万，下半年有望开启篝火测试。
　　盈利预测：TapTap是具备稀缺价值的垂直渠道，目前仍处拉动用户增长和留存阶段；自研游戏商业化后将逐步贡献收入，我们预计公司2022/23/24年归母净利-4.48/+0.49/+3.43亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：自研游戏表现不及预期；平台用户增长放缓；政策风险