国信证券-宏观经济专题研究：商品价格分化去向何处-210707

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我们对商品的推荐顺序置于股票之后，对原油的预期相对好于铜我们认为海外市场商品为王的阶段，已经随着美国经济转为过热而结束，商品的配置顺序位居股市之后。

考虑到金属系、黑金系价格的趋同性，商品间价格分化的逻辑可以简化为铜和油价格分化的理由。

从商品周期的经验出发，相比历次平均反弹幅度，铜价触及天花板。

就低位反弹、冲高回落的幅度对比，原油价格向上的弹性要超出铜等工业金属。

此外，这轮疫情中铜油价格分化也有中国抗疫时差先于美国的原因，美国钻机数量从低谷恢复的速度弱于两次先例，而中国产能利用率已恢复至前高，中国成为拉动全球金属消费的领头羊。

目前铜价处在价格同比峰值的右侧根据短端利率同差提供的经济景气信号，6月份全球制造业PMI高点已现。

这轮复苏中全球需求和价格共振，我们认为6月这也是铜价同比增速的高点。

不过在国内市场主动补库存向被动补库存的转换中，预计回落速度并不会很快。

下半年经济基本面预计呈现“全球经济上行、美国相对更强”考虑到世界银行对2021-2022年预测中都给出了发达经济体强于发展中经济体的结论，美国与非美间强弱可抽象为美、欧间经济强弱。

欧、美经济同比增速年内高点在二季度的预期，和今年中国高点在一季度的预期类似，都是由于去年疫情冲击的“深坑基数”所致。

如果将名义GDP同比增速转化为两年复合增速水平，则今年四个季度欧、美经济都是持续向好的，且美国经济要胜于欧洲。

在铜油比价方面，我们认为相比于铜价，油价上行空间相对更宽。