中信证券-中科电气-300035-2022年中报点评：销量持续高增，静待原料端影响消退-220901

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　　公司2022H1归母净利润2.63亿元（同比+64.91%），扣非归母净利润2.84亿元（同比+81.17%），其中Q2归母净利润1.34亿元（同比+45.62%，环比+3.98%），扣非归母净利润1.43亿元（同比+55.79%，环比+2.23%）。公司锂电负极业务Q2受原料涨价影响，毛利率有所承压，预计下半年影响逐步消除；公司系电磁冶金龙头企业，市占率超60%，业务持续稳固。我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。
　　▍事项：2022年8月29日，公司发布2022年半年报，实现收入20.3亿元，同比+147.07%，归母净利润2.63亿元，同比+64.91%，对此我们点评如下：
　　▍2022H1扣非归母净利润2.84亿元，同比+81.17%，符合市场预期。2022H1公司实现收入20.3亿元（同比+147.07%），归母净利润2.63亿元（同比+64.91%），扣非归母净利润2.84亿元（同比+81.17%），符合市场预期。受益下游新能源车、钢铁+储能需求高涨，公司收入高增。净利润同比增长64.15%；分季度看，2Q22实现收入11.8亿元（同比+137.44%，环比+36.91%），归母净利润1.34亿元（同比+45.62%，环比+3.98%），扣非归母净利润1.43亿元（同比+55.79%，环比+2.23%）。2022H1经营性现金流净额-14.0亿元(同比-309.90%)，主要系业务规模扩张及原材料采购额增加所致。
　　▍受到焦类+石墨化涨价影响，二季度利润率有所承压。2022H1公司综合毛利率23.4%，同比-11.32pcts,主要原因运费调整+原料涨价。分季度看，公司22Q2毛利率为20.65%，同比-13.11pcts，环比-6.52pcts。2022H1公司期间费用率为9.72%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/2.27%/2.88%/3.5%，分别同比-3.17/-1.43/-2.22/+2.39pcts。分季度看,22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/2.44%/2.61%/2.84%，同比-3/-0.86/1.61/+1.45pcts，环比+0.14/+0.4/-0.63/-1.55pcts，总体费用稳定。
　　▍负极业务销量持续高增，磁电装备业务稳定增长。1)锂电业务：2022H1公司实现营收入18.8亿元，同比+167.77%，毛利率21.29%，同比-10.23%。公司实现/确认收入负极出货量分别为4.8/4.5万吨，同比分别+104.54%/93.23%。我们测算Q1/Q2实际出货量分别为2.1/2.7万吨，预计单吨净下滑至0.58亿元，主要是由于国际油价上涨带动原材料针状焦、石油焦价格处于高位、石墨化产能紧张。预计随着Q3石墨化产能释放，焦类价格下降，公司利润率将有所恢复。
　　2)磁电装备业务：2022H1实现营业收入1.6亿元，同比+28.33%，毛利率48.62%，同比+5.44%。
　　▍负极业务加速追赶，磁电装备市占率超60%。负极业务方面，公司加快扩产建设，我们预计2022全年出货12~14万吨；公司具有自建新型艾奇逊石墨化炉，保障低石墨化加工成本；客户方面，公司与比亚迪、宁德时代、中创新航等知名企业高度绑定，并持续扩展海外市场。磁电装备业务方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商保持良好关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。
　　▍风险因素：募资项目及产能建设进展低于预期；新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧等。
　　▍投资建议：长期来看，公司产能持续扩张，在工艺与原料端持续降本，积累宁德时代、比亚迪、SKI等优质客户，核心竞争力不断增强。随着行业需求快速爆发，我们预计公司将迎来快速成长。我们维持2022-2024年归母净利润预测为7.53/11.08/15.85亿元，对应EPS预测分别为1.04/1.53/2.19亿元。估值方面，参考行业可比公司估值，负极方面，以璞泰来为可比公司，对应2023年估值为21xPE（wind一致预期）；磁电方面，参考三一重工（2023年11xPE）（wind一致预期）、徐工机械（2023年9xPE）（wind一致预期）等可比公司，2023年两者平均估值约为10xPE，同时考虑到公司业务增速领先同行，我们给予公司2023年24x PE、对应2023年目标价37元/股，维持“买入”评级