民生证券-中曼石油-603619-事件点评：坚戈油田收购计划开启，公司成长可期-220901

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　　事件：2022年8月31日，公司公告称，全资子公司中曼海湾拟收购昕华夏能源下属的昕华夏开曼持有的昕华夏迪拜24.33%的股权，交易金额为4662.42万美元，收购完成后，中曼海湾将持有昕华夏迪拜51%的股权，从而间接控制坚戈区块。
　　公司将持有坚戈油田48.23%的权益，获得区块控制权。本次收购前，公司间接持有坚戈区块27.49%的权益。收购完成后，中曼石油将通过全资子公司海湾公司间接持有昕华夏迪拜51%的股权，即坚戈油田45.9%的权益；公司参股5.28%的昕华夏能源间接持有昕华夏迪拜49%的股权，即公司通过参股公司持有坚戈油田2.33%的权益；因此，公司合计持有坚戈油田权益48.23%，将掌握区块的控制权。此外，公司股东中曼控股为昕华夏能源的控股股东，持股比例为57.22%，间接持有坚戈油田25.23%的权益。
　　坚戈区块地理位置优越，油气储量丰富，开采销售潜力大。坚戈项目位于哈萨克斯坦境内西南部，属于中小型油气田，周边约有25个大型和中型油气田，该区域适合油气工业全年生产作业，油气基础设施发达，距离最近的输油管线13公里、输气管线12公里。2022年坚戈油田储量评估报告显示，坚戈油田2P原油地质储量为6441.4万吨，是温宿区块已探明地质储量的2倍以上，2P原油经济可采储量为595.28万吨，2P天然气地质储量为218亿方，开采潜力较大，销售运输具有渠道优势。
　　当前产量水平较低，未来有较大释放空间。2021年坚戈区块原油产量为8.95万吨，销量8.82万吨，实现的单位均价为2291元/吨；2022年1-7月，坚戈区块原油产量3.65万吨，销量3.88万吨，实现的单位均价为2531元/吨。目前，坚戈油田产量释放仍处于较低水平，年产量不到10万吨/年，据公司规划，未来公司将加大该区块的开发力度，完成收购后，坚戈区块有望在3-4年内达到年产50万吨原油的水平。此外，今年上半年坚戈区块原油单位售价低于国际原油平均价格，主要是该区块外销原油原通过管道外输到俄罗斯波罗的海UstLuga港口，因此售价挂钩乌拉尔原油价格，俄乌冲突影响下，乌拉尔原油价格贴水大幅增加，从而油田内销比例增加，而内销价格低于国际油价，随着坚戈区块产量释放，未来油价将重新挂钩国家油价水平，在油价为65美元/桶的情况下，区块净利率有望达到22%的稳定水平。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.24/9.44/12.95亿元，对应EPS分别为1.31/2.36/3.24元/股，对应2022年8月31日收盘价的PE分别为16倍、9倍、7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价大幅下降风险；勘探和收购进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。