财信证券-亿田智能-300911-二季度营收增速放缓，线上表现亮眼-220829

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　　业绩总结：亿田智能发布2022年半年报，22H1实现营收6.1亿元，同比+21.81%；归母净利润1.1亿元，同比+21.34%。对应22Q2营收3.63亿元，同比+4%；实现归母净利润0.67亿元，同比+7.1%。
　　龙头增速超过行业，线上表现突出：根据奥维云网数据，2022H1中国厨电市场整体规模453亿元，同比-1.7%，集成灶规模124亿元，同比+9.6%，而亿田营收6.1亿元，同比+21.8%，整体表现强于行业。分渠道来看，报告期内线上/线下营收分别为4.68/1.42亿元，占比分别为77%/23%，其中线上渠道，京东和天猫平台的销售总额达到4.25亿元，同比+56.28%，奥维云网数据显示2022年1-7月亿田销额占比达到13.7%，位居第二，线上优势对整体的拉动作用比较强；另一方面公司也积极布局线下渠道，除经销渠道外，公司进行“KA渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”的立体式渠道战略布局，报告期内拥有经销商
　　1300多家，与去年大致持平，同时拓宽家装渠道，联合家装龙头企业开展深度合作，新增合作装企超1200家，预计线下也将获得增长动力。
　　产品结构优化提升，盈利能力增强：22H1毛利率为46.63%，同比+0.58pct，单看Q2毛利率为48.7%，同比+1.9pct，预计由产品结构的优化和均价提升影响导致；费用率方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.63pct/+3.05pct/+0.53pct/-0.47pct，销售费用的下滑主要因为受疫情扰动，广告投放费用的减少，管理费用的提升主要由股份
　　支付费用和职工薪酬增加所致。
　　应收账款周转率有所下降：2022H1经营活动净现金流为2044.5万元，同比-81%，主要系购买材料与职工薪酬增加所致；营运能力指标方面，应收账款周转率为5.32次，去年同期为16.87次，有所下降，存货为1.02亿元，存货周转率为3.13次，维持了相对稳定。
　　盈利预测：亿田作为集成灶行业的龙头企业，产品布局完善，渠道加速拓展，我们预计公司2022-2024年实现营收16.26/21.17/27.13亿元，归母净利润2.64/3.60/4.65亿元，EPS分别为2.44/3.34/4.31元/股，对应PE分别为23.22/17.01/13.17倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，终端需求不及预期。