财信证券-三七互娱-002555-步入业绩收获期，“自研+出海”持续驱动增长-220831

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　　事件：公司发布2022半年报，上半年实现营收80.92亿元，同比增长7.34%；归母净利润16.95亿元，同比增长98.56%，整体位于此前业绩预告区间上限。其中，2022Q2实现营收40.03亿元，同比增长7.58%、环比下滑2.11%；归母净利润9.35亿元，同比增长26.90%、环比增长23.06%。
　　老产品利润逐步释放，业绩进入收获期。2022H1公司毛利率和净利率分别为84.43%和20.73%，较2021H1分别变化-0.71pct和9.54pct；销售/研发/管理费用率分别为53.63%/6.14%/8.73%，较2021H1分别减少9.84pct/2.79pct/3.15pct，主要源于上半年公司新品上线较少、缩减期间费用，但老产品仍在持续贡献利润、提升净利润率所致。此外，公司不断优化投放效率，通过“品效合一”的打法降低了买量费用，2022H1
　　公司互联网流量费用同比减少5.47亿元；智能化投放运营平台“量子天机”已接入全球主流媒体平台和渠道20多家，同时支持300多款游戏上线发行，累计创建已接入活动超3000个、产品投放计划超过20万个，将上线全天广告效率提升5倍。
　　核心产品表现优异，出海持续驱动成长。2022H1公司出海收入30.33亿元，同比增长47.31%；占营收比重37.48%，较2021H1提升10.35pct。主要得益于多款老品在海外表现亮眼，其中《P&S》累计流水已超42亿、上半年位于中国手游出海收入榜单top5；《云上城之歌》在韩国地区成为收入最高的中国手游、在日本地区位列收入榜第13名；《叫我大掌柜》、《斗罗大陆：魂师对决》等也长期稳居各地畅销榜前列。上半年公司在data.ai中国游戏厂商出海收入排行榜中位列第3名，而2020年和2021年分别为第15名和5名。公司出海策略表现成功，未来有望成为驱动业绩持续增长的第二极。
　　后续产品储备丰富，有望持续贡献业绩增量。公司通过自研、代理、定制等形成了多元品类题材的产品矩阵，面向海外发行的有16款（其中8款为自研），国内发行的有20款（其中7款为自研），整体自研占比超40%。其中，自研三国题材的SLG《霸业》已于8月取得版号，代理的《小小蚁国》已定档9月24日上线，有望持续贡献业绩增量。
　　投资建议：公司“自研+出海”战略转型初步取得成功，核心产品表现优异、业绩逐步进入稳健期，后续看好公司出海对和储备产品的释放对业绩的持续驱动。预计公司2022年/2023年/2024年营收195.14亿元/226.11亿元/253.63亿元，归母净利润33.78亿元/39.10亿元/43.83亿元，EPS为1.52元/1.76元/1.98元，对应PE为13.24倍/11.44倍/10.21倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期。