中信证券-蓝黛科技-002765-2022年中报点评，22H1业绩符合预期，汽零配套国际高端客户-220901

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　　22H1业绩符合预期，收入和业绩下滑主要受触控业务下滑影响。由于上半年上海局部疫情影响、重庆夏季高温缺电影响生产，我们下调公司2022年盈利预测，考虑到公司电机轴产量下线、配套众多国际知名企业，预计将在明年批量供货，上调2023-2024年盈利预测。我们看好公司新能源汽零业务的快速发展，上调目标价至13元，维持“买入”评级。
　　▍22H1业绩符合预期，收入和业绩下滑主要受触控业务下滑影响。2022年8月29日晚，公司发布2022年中报，22H1实现营收13.5亿元（同比-16.5%）、归母净利润0.9亿元（同比- 23.7%）、扣非归母净利润0.8亿元（同比+4.8%），业绩符合预期。我们认为公司22H1营收和归母净利润下滑主要受触控显示业务下滑影响（2021年收入占比68%），电子行业增速放缓、局部疫情影响触控业务收入。随着疫情缓解、电子行业需求复苏和汽车零部件板块的快速增长，公司收入和业绩有望恢复高增。
　　▍22H1综合毛利率同比下降1.3pcts，汽零毛利率同比提升2.3pcts。22H1综合毛利率为17.1%（同比-1.3pcts），小幅下滑主要受收入占比较大的电子元器件影响，22H1收入8.5亿元（同比-25.9%），毛利率19.2%（同比-1.81pcts）。
　　另一方面，汽零业务持续增长，22H1营收4.2亿元（同比+17.8%），毛利率为11.8%（同比+2.3pcts），我们认为受益于汽零平衡轴总成、减速器等新产品的放量，新产品占比提升、规模化效应等因素提升汽零业务毛利率。随着下半年汽车触摸屏、新能源汽零等新产品持续放量，公司综合毛利率有望回升。
　　▍新能源电机轴量产下线，新能源减速器及传动系统零部件客户拓展顺利。公司新能源汽零业务成果显著：1）产品矩阵丰富，包括高精密传动齿轮及电机轴，部分产品从样件、小批量进入批量生产阶段，电机轴量产下线；2）客户覆盖整车厂和国际知名一级汽零供应商，包括国际知名企业、日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力，以及吉利、上汽集团、比亚迪等；3）积极扩产，投资建设“新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目”，满足客户需求。我们认为公司新能源汽零业务已步入正轨，新产能释放将推动汽零收入快速增长和毛利率提升。
　　▍风险因素：触控显示市场竞争加剧；原材料价格波动和成本上升；触控业务技术更新、产品升级较快；公司并购整合与商誉减值风险。
　　▍投资建议：22H1业绩符合预期，收入和业绩下滑主要受触控业务下滑影响。由于上半年上海局部疫情影响、重庆夏季高温缺电影响生产，我们下调公司2022年盈利预测，考虑到公司电机轴产量下线、配套众多国际知名企业，预计将在明年批量供货，我们上调其2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.44/0.72/0.92元（原预测值0.53/0.71/0.86元），对应未来三年复合增速37%。参考可比公司双环传动、深天马A、长信科技2022年Wind一致预期平均PE估值28.2倍，PEG约为1.1倍。考虑到公司业绩复合增速预期，审慎给予0.8倍PEG，给予公司2022年30倍PE，上调目标价至13元，维持“买入”评级。