西南证券-明阳智能-601615-H1新签订单行业第一，超紧凑半直驱优势突出-220831

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　　able_Summary业绩总结：公司] 2022年上半年实现营业收入142.4亿元，同比增长27.2%；实现归母净利润24.5亿元，同比增长124.5%；实现扣非归母净利润23亿元，同比增长114.6%；EPS为1.18元。2022年二季度实现营收71.1亿元，同比增长4.1%；归母净利润10.4亿元，同比增长28.7%。
　　2022H1盈利能力大幅提升，研发投入持续加大。公司上半年销售毛利率为25.7%，同比增长4.5pp；销售净利率为17.2%，同比增长8.1pp，盈利水平提升显著。公司费用率管控优秀，上半年期间费用率为11.01%，同比增长0.6pp，其中研发费用率为3.8%，同比增长1pp，公司重视研发扩大技术优势。
　　叶片自制+技术降本效果明显，风机毛利率提升显著。2022H1，公司风电机组及相关配件销售收入为132.4亿元，同比增长29.1%，毛利率为24.1%，同比增长6.2pp。公司目前具备完整的叶片气动、叶片结构和叶片载荷的迭代设计开发能力，配合公司自主研发的风机机型快速抢占市场，且相比于采购叶片，具备低成本优势。此外，公司自主研发的超紧凑半直驱技术结合了直驱与半直驱的优点，效率为98.5%，高于中速永磁发电机效率（98.3%）和全功率变流器效率（97%），且在相同条件下可以提升约5%的机组发电量。伴随机组大型化发展，超紧凑半直驱技术强竞争优势将愈加明显，有望驱动公司进一步降本增效。
　　订单饱满，海外业务加速发展。国内：公司风电机组上半年新增订单9.1GW，同比增长104.1%，根据WoodMac统计，公司上半年新签订单规模为行业第一，市占率超20%。海外：公司交付意大利Beleolico 30MW海上风电项目，实现中国企业在欧洲海风市场零销售的突破；与韩国风机制造厂商Uniso签署战略合作协议，推动研发和优化适用于韩国市场的固定式和漂浮式海上机型；发行GDR，推动公司加快国际化发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为305.6亿元、366.8亿元、447.3亿元，未来三年归母净利润将保持18.6%的复合增长率。公司具备领先的技术及原材料自制优势，推动业务持续降本增效，维持“买入”评级。
　　风险提示：2022年海上风电订单需求下降明显的风险；零部件涨价的风险；产品技术开发不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。