国金证券-锦欣生殖-1951.HK-新医院蓄势待发，医疗网络布局进一步完善-220901

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　　业绩简评
　　 2022年8月31日，公司公布2022年中报，2022年上半年实现营业收入11.38亿元，同比增长32.5%；实现经调整净利润2.58亿元，同比增长13.2%。
　　经营分析
　　治疗周期数显著提升，公司业绩稳健增长。2022H1实现IVF治疗周期数12930个，中国总部医院成功率55.0%，下属医疗机构数量共8家。（1）成都地区：深化生殖和妇儿融合及协同，打造围绕辅助生殖的生育一体化服务范本，上半年西囡医院和四川锦欣妇儿医院患者转诊率同比增长124%，人工成本收入占比同比下降1%，上半年药耗比西囡医院同比下降1%，四川锦欣妇儿同比下降1.6%；（2）深圳及大湾区：推进大湾区旗舰医院建设，打造大湾区研究型生殖专科医院高地；上半年顺利完成医院新物业交易，并围绕业务进行装修设计的准备工作，预计2024年1月正式进入投入运营，同时推进研究型医院建设；上半年香港诊所收入同比增长10%。
　　现有医院继续改善患者体验，提供个性化及高端IVF服务。（1）成都西囡医院为患者个性化及高端IVF服务，生殖板块中，取卵周期数同比增长12%，IVF收入同比增长14%，特需服务渗透率8%，其中57%为中高端特需服务；妇儿板块中，门诊人次同比增长14%，出院人次同比增长9%；（2）深圳中山医院收入同比增长20%，周期数同比增长28%。
　　新医院蓄势待发。武汉医院IVF成功复牌，昆明两家医院控股收购，三所新医院业务增长可期。
　　盈利调整与投资建议
　　我们看好公司在民营辅助生殖医疗服务行业的龙头地位，现有医院稳健增长，外延并购持续扩张。我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为4.94/6.14/7.46亿元，经调整净利润分别为6.00/7.50/9.38，分别同比增长32%、25%、25%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医疗事故风险；并购扩张不及预期；商誉减值风险；政策变化风险。