西部证券-华帝股份-002035-2022年中报点评：Q2整体保持稳健，盈利能力显著修复-220831

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　　事件：2022H1公司实现营收28.03亿元，同比+5.41%，实现归母净利润2.41亿元，同比+0.89%；2022Q2实现营收16.79亿元，同比+4.43%，归母净利润1.62亿元，同比-0.02%。
　　积极布局新品，工程、海外渠道增速亮眼。受疫情影响，上半年厨电行业增速放缓，根据奥维云网，上半年国内厨热市场整体规模676亿元，同比下降6.7%，在厨电消费低迷背景下，公司整体保持稳健增长，分渠道来看，上半年线下渠道实现收入12.0亿元，同比+0.2%，线上渠道实现收入8.4亿元，同比+4.1%，工程渠道实现收入2.8亿元，同比+27.0%，海外渠道实现收入4.6亿元，同比+12.6%，线上线下渠道增速放缓，工程、海外渠道增速亮眼。
　　产品层面，公司持续推进技术迭代，上半年发布行业首创的三腔烟机，主打强力排烟、三腔三体自清洁以及人工智能化设计，4月上市以来，销量累计超过3.8万台，成为行业爆品。除传统厨电外，公司积极布局热水器、集成灶等品类，上半年热水器、集成灶同比增长12.56%、57.71%，公司集成灶新品PY08实现一机多用，满足爆炒炖蒸煮烤功能，有望持续贡献增量。
　　盈利能力环比明显修复。22H1公司毛利率为41.83%，同比-1.09pct，Q2毛利率为43.62%，同比+0.16pct，环比+4.48pct，预计主要受益于产品结构优化，费用方面，2022上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.78%/3.97%/4.59%/-0.33%，同比+0.43pct/+0.26pct/-0.56pct/-0.40pct，期间费用率整体收敛，22H1净利率为8.81%，同比-0.36pct，Q2净利率为9.86%，同比-0.42pct，环比+2.62pct。近期原材料价格大幅回落，叠加前期调价、产品结构优化，公司盈利能力有望持续改善。
　　投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润5.01/5.75/6.44亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示房地产市场下行风险，原材料价格波动，市场竞争加剧。