海通国际-力劲科技-0558.HK-首次覆盖：一体压铸方兴未艾，设备龙头乘风起航-220901

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　　全球压铸设备龙头，率先配合特斯拉开发超大吨位压铸机。力劲科技深耕压铸设备研发制造，具备行业领先的一体化压铸技术，联合特斯拉开发超大吨位压铸机，是全球首家量产6000吨与9000吨超大型智能压铸单元的设备厂商。公司旗下意德拉品牌拥有超过75年压铸机生产经验与丰富的技术储备，配备智能控制系统，自动化程度业界领先，其生产的压铸件良品率超过90%。目前公司压铸机产销量稳居全球第一，得益于超大型压铸机投入量产与管理优化，公司整体毛利率自FY201924.7%稳步提升至FY202229.2%。我们认为，随着未来整车厂及零部件公司大规模采用超大型压铸机来优化生产流程，相关板块业务收入将快速提升，从而带动公司业绩进一步快速增长。
　　一体压铸引领汽车制造革命，降本增效助推电动化转型。与传统冲压焊装工艺相比，一体压铸优势在于简化制造流程，提升制造效率、铸件精度与回收率。对于整车厂自主压铸模式而言，由于压铸件需要适配不同车型，前期设备、模具、免热处理合金材料等研发支出与固定资产投入较高，需要大批量生产带来规模效应分摊固定成本。以目前产业链相关情况估算，我们预计年产能10万件一体压铸的后车底单件成本是传统压铸的近2倍，制造周期可由冲压和焊装的综合生产时间1-2小时缩短至2分钟以内，效率提升约50倍。目前仅特斯拉依托其规模化优势与限量车型实现100%压铸件自产，大部分车企仍将选择供应商模式，第三方压铸商通过单台大型压铸设备，适配不同模具，可配套多家整车厂不同车型产品，产能利用率较高。
　　头部OEM自建一体压铸产能，一级供应商竞争激烈将超量采购设备，有望带动公司业绩大幅增长。我们认为，整车厂自研压铸与第三方供应模式将长期共存。根据我们测算，从2022年至2030年一体压铸设备市场空间有望超过900亿元。初期中下游各方抢占一体压铸赛道，一级供应商加速布局超大型压铸设备，我们预计2022至2025年市场处于压铸设备快速上量，产能利用率逐步爬坡状态，上游压铸设备生产商将充分受益。
　　盈利预测及估值。我们预计FY23-25公司归母净利润为7.99/10.36/12.25亿港元，分别对应EPS 0.58/0.75/0.89港元。我们认为，公司为全球产销量最大的压铸设备供应商，超大型压铸设备市占率超过90%，将充分受益于下游设备上量；预计未来三年大型压铸设备业务营收年均符合增速将保持在50%以上；参考同行业可比公司估值，给予一定估值溢价。基于公司2023财年31倍PE，合理目标价17.98港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险：新能源汽车销量不及预期，一体压铸渗透率提升不及预期等。