海通国际-创新奇智-2121.HK-中报点评：公司上半年超预期强劲增长，调整后净亏损也同步大幅收窄-220831

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　　公司上半年收入超预期强劲增长。2022上半年，公司实现6.46亿元人民币，同比增长76%（去年同期增长54%）。毛利率方面，公司继续改善，毛利润同比增长82%，毛利率为32%，提升了一个百分点。净亏损方面，公司实现较大幅度收窄，调整后的净亏损率提升到-9%（去年同期为-17%），收窄45%。全年来看，我们预计，公司将会继续保持强劲的增长势头，收入增速可达80%以上，毛利率提升到33%左右的水平，调整后净亏损绝对值继续收窄，调整后的净亏损率维持在-9%以内。
　　制造和金融业务线继续高歌猛进。今年上半年，公司克服疫情影响，在制造业和金融领域继续高歌猛进，制造业收入增长84%，占收比提升至52%（去年同期是50%），金融领域收入增长78%。在今年IDC发布的相关报告中，公司首次同时进入计算机视觉和机器学习前四的位置，AI工程化/场景化落地的战略方针持续赋能AI+制造业+金融高速成长，切实解决行业需求及痛点，充分代表了to B应用从点到线再到面的一种长期、良性和可持续的强变现路径。
　　根据国家统计局的数据，虽然新冠疫情反弹，但2022上半年规模以上制造业增加值同比增长2.8%，制造业增加值占GDP的比重达28.8%，比2021年提高1.4个百分点。制造业在中国市场具有强大韧性和增量规模，但AI赋能制造业的整体渗透率仍然处于较低水平，制造产业链远比其他行业复杂，更强调赋能者对行业背景的深刻理解，所以制造业的AI赋能相比其他行业门槛更高、难度更大，相应的价值增量也会更大，而公司在AI+制造业领域深耕细作多年，具有很强的差异化竞争优势。所以，我们认为公司独特的AI赋能变现路径在未来几年内仍将保持高速增长态势，在较长的时期内具有非常巨大的市场规模和成长空间。
　　投资建议。2022年，可比公司平均PS为11倍，中国公司的2022年平均PS为12倍，寒武纪的PS最高23倍，商汤的PS已回落到12倍。创新奇智的增速远高于其他公司。
　　我们预测，公司2022-2024年营业收入分别为15.51/24.95/39.96亿元人民币（未调整），2021-2024期间的收入CAGR为67%。综合考虑公司和可比公司的收入增速、毛利率水平，行业地位，以及公司在行业和赛道的差异化竞争优势等因素，我们给予创新奇智2022年11.5倍PS（+15.00%），则目标市值为178.39亿元人民币（+15.00%），按5.593亿总股本计算，目标价格为31.90元人民币/股（+15.00%）（对应36.31港元/股），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。公司制造业领域收入放缓影响整体收入增速，工业质检领域竞争加剧导致公司收入增速和毛利率提升不及预期，海外限制政策影响相关市场估值水平等因素。