西部证券-海底捞-6862.HK-2022年中期业绩点评：改革成效初现，择机启动硬骨头计划-220831

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　　事件：2022H1，公司实现收入167.64亿元/-16.6%，归母净亏损2.66亿元，同比转亏，若扣除处置长期资产产生的一次性损失、减值损失等3.08亿元，则预计实现微利。
　　境外翻台率显著回升，整体客单价有所增加。2022H1，海底捞整体翻台率2.9次/-0.1次，其中一线/二线/三线及以下/大陆境外的翻台率分别为3.0/3.0/2.8/3.0次，同比分别持平/-0.1/-0.1/+0.8次；整体同店翻台率3.0次/-0.2次，其中一线/二线/三线及以下/大陆境外同店翻台率分别为3.1/3.0/3.0/3.2次，同比分别-0.1/-0.4/-0.3/+0.9次。2022H1，海底捞整体客单价109.1元/+1.8元，其中一线/二线/三线及以下/大陆境外客单价分别为117.4/104.3/97.8/174.7元，同比分别+2.5/-0.3/-1.2/-14.8元。
　　单店人员配置优化，费用管控出色。2022H1，公司毛利率58.0%/+0.3pct；员工成本占比35.2%/-0.4pct，主要系公司持续优化门店人员配置提升人力效能；物业租金和折旧摊销占比12.6%/+0.9pct，水电开支占比3.3%/-0.1pct。
　　“啄木鸟计划”成效渐现，择机启动“硬骨头计划”。2022H1，海底捞新开店18家，因“啄木鸟计划”关店26家；截至2022年6月30日，海底捞门店总数达1435家，其中一线/二线/三线及以下/大陆境外门店数量分别为238/521/551/125家，上半年分别净增-10/-1/-8/+11家。随着疫情的逐渐好转以及“啄木鸟计划”成效逐步显现，6月以来海底捞门店经营表现月度环比已经明显好转；公司计划择机启动“硬骨头计划”，考虑重新启动“啄木鸟计划”下关停的部分门店。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.58/27.29/48.10亿元，EPS分别为0.14/0.49/0.86元，最新股价对应PE分别为120/33/19倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期，翻台率恢复不及预期，品牌势能持续弱化。