中信证券-JS环球生活-1691.HK-2022年中报点评：业绩短期承压，逆境下尽显龙头韧性-220901

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　　公司2022H1实现营业收入22.32亿美元，同比-0.3%，调整后归母净利润1.89亿美元，同比-12.1%，在海外需求不景气及去年同期高基数下公司收入仍能维持基本持平且多品类份额逆势提升，龙头韧性尽显。下半年随着原材料、海运价格回落预计公司成本端压力有所缓解，叠加新品集中投放以及德法市场顺利拓展，预计公司全年稳健增长无忧，维持“买入”评级。
　　▍高基数下业绩略微承压。公司2022H1实现收入22.32亿美元，同比-0.3%，调整后归母净利润1.89亿美元，同比-12.1%。在去年高基数叠加海外小家电需求景气度不佳等多种不利因素下，公司收入仍能维持基本持平，并且多品类市场份额逆势提升，龙头韧性尽显。预计下半年随着海外控通胀措施发力叠加公司2021H2业绩低基数，全年稳健增长无忧。
　　▍盈利能力依旧稳健。2022H1公司实现毛利率38.6%，同比-2.0pcts。拆分测算后我们认为，其中0.4pct的降幅系商品及组件成本上升以及英镑和欧元贬值带来的不利影响，部分抵销了关税豁免的积极影响；1.6pcts降幅主要系延续去年会计口径而将部分运费确认为成本所致，综合来看2022H1公司毛利率水平基本持平。分品牌看，报告期内SharkNinja毛利率为41.8%，同比-1.6pcts，九阳毛利率为30.9%，同比-2.7pcts。随着SharkNinja与九阳供应链协同深化及产品创新迭代的持续，预期公司盈利能力将稳健向好。
　　▍区域拓展基本盘稳固。分地区看，2022H1北美/中国/欧洲/其他地区收入分别为12.54/6.23/2.64/0.92亿美元，分别同比-0.6%/-0.6%/-5.8%/28.5%；北美面临历史性高通胀，公司通过调整经营策略及新品投放成功维持基本盘并在核心品类份额实现逆势提升；欧洲市场受货币贬值及地缘政治不利影响较大，若以固定汇率计算欧洲地区收入基本持平；此外，日本和澳洲为主的新兴市场则实现高速增长。公司凭借强品牌及营销能力落实全渠道推广战略，与各地区零售商均建立了良好合作关系。
　　▍成本压力逐步缓解，新市场开拓驱动业绩增长。目前成本端原材料、海运价格趋于稳定，叠加美国关税豁免，公司成本端压力有望得到纾解。公司始终坚持“现有品类增长+新品增长+新市场开拓：三驾马车持续聚焦发掘消费者需求，推进欧洲市场渗透。参照公司在英国市场取得的傲人成绩，欧洲市场开拓确定性强，伴随德法市场的快速起量，预计公司全年实现稳健增长无忧。
　　▍风险因素：公司海外市场拓展不及预期；公司新品研发不及预期，公司产品迭代速度减缓；原材料大幅上涨；国内局部疫情反复超预期；中美关系大幅恶化。
　　▍盈利预测、估值与评级：上半年公司核心品类面临高基数影响且港口堵塞和地缘冲突导致原材料价格波动持续，公司业绩短期略微承压；下半年随着原材料、海运价格回落预计公司成本端压力有所缓解，叠加新品集中投放以及德法市场顺利拓展，预计全年公司稳健增长无忧。结合中报情况，并基于审慎原则我们调整公司22/23/24年归母净利润预测至448/529/588百万美元（原为466/549/620百万美元）。结合可比公司估值苏泊尔、九阳股份、科沃斯2022年Wind一致预期平均20xPE，并考虑不同市场估值价差，给予公司2022年15xPE，对应目标价为15港元，维持“买入”评级。