海通国际-阜丰集团-0546.HK-2022H1股东应占期内溢利20.26亿元，同比增长242.8%，有望受益黄原胶高景气延续-220831

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　　2022H1股东应占期内溢利20.26亿元，同比增长242.8%。公司发布2022H1业绩报告，报告期内实现营收129.31亿元，同比增长35.8%；实现毛利35.81亿元，同比增长102.8%；公司股东应占期内溢利20.26亿元，同比增长242.8%；每股基本盈利79.96分，派中期股息每股32.0港仙及特别中期股息每股4.6港仙，派息率分别为35%及5%。本期业绩增长主要原因：主营产品需求自去年以来持续复苏，产品的销量及平均售价双双上涨。
　　上半年大产品味精，赖氨酸，苏氨酸均量价齐升。1）2022H1公司食品添加剂板块实现销售收入60.66亿元，同比增长34.9%；实现毛利12.70亿元，同比增长110.8%；毛利率为20.9%，同比提升7.5个百分点。食品添加剂分部业绩提升主要得益于味精平均售价及销量增加，报告期内味精平均售价8476元/吨，同比提升18.1%；销量为59.06万吨，同比增加18.5%。2）2022H1动物营养板块实现销售收入47.54亿元，同比增长37.3%；实现毛利13.98亿元，同比增长128.5%；毛利率为29.4%，同比提升11.7个百分点。其中，苏氨酸实现销售收入13.81亿元，同比增长25.2%，其销量为13.09万吨，同比增加11.5%，平均售价10555元/吨，同比提升12.4%。赖氨酸实现销售收入10.22亿元，同比增长59.1%，其销量为13.16万吨，同比增加27.2%，平均售价7761元/吨，同比提升25.09%。
　　有望受益黄原胶高景气延续。2021H1胶体板块实现收入9.40亿元，同比增长137.7%，实现毛利4.75亿元，同比增长215.2%，毛利率为50.6%，同比提升12.5个百分点；平均售价28344元/吨，同比提升61.5%。受益于石油价格上涨，黄原胶供不应求，黄原胶平均售价持续上涨。根据百川资讯，截至2022年8月26日，WTI原油为93.06美元/桶，继续高位震荡。根据卓创资讯，截至2022年8月26日，黄原胶报价4.40万元/吨，同比上涨76.00%，价差为3.65万元/吨，同比上涨104.45%。
　　盈利预测与估值：受益于行业高景气，公司业绩提升，我们上调对公司的盈利预测。我们预计阜丰集团2022-2024年归母净利润分别为30.21（+37%）、36.64（+21%）和44.10（+19%）亿元，对应EPS分别为1.19、1.45和1.74元/股。参考可比公司估值，同时考虑AH股估值差异，给予公司2022年5.7倍PE，对应目标价6.76元，按照港元兑人民币0.87汇率计算，对应目标价为7.77港元）（上期目标价7.77港元，基于2022年7.5倍PE，维持不变），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、产品价格下降风险、经济增速放缓风险