海通国际-兴发集团-600141-2022H1扣非后净利润37.05亿元，同比增长232.57%，新材料、新能源项目稳步推进-220831

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　　事项：
　　 2022年上半年，公司实现营收50.43亿元，同比下降4.18%，归母净利润亏损1.18亿元，扣非归母净利润亏损2.47亿元，去年同期分别为盈利464.84万元、亏损1.33亿元。非经合计1.30亿元，主要包括征收补偿收入9190.97万元（4月疫情高峰时期征用酒店超2000家）、政府补助6687.89万元，交易性金融资产和少数股东股权收购款余额公允价值变动损益-1299.93万元。经营活动产生的现金流量净额为8.06亿元。
　　 2022年Q2单季度，公司实现营收27.21亿元，同比下降8.18%，归母净利润205.02万元，扣非归母净利润亏损2963.23万元，去年同期分别为1.87亿元和2891.95万元。
　　评论：
　　 3月以来公司受上海等地疫情影响，境内酒店业务承压，上半年境内实现营收34.65亿元，同比下降19.53%，恢复至2019年同期的68.4%。客流受限下，22Q2境内整体平均RevPAR为2019年同期的69.8%（21Q2和22Q1分别为99.6%和72.6%）。入住率处于低位，为50.7%，较19Q2相差-25.4pct（21Q2和22Q1分别较2019年同期相差-3.7pct和-19.7pct）。保价策略、中高端占比提升、门店产品焕新升级下，ADR较19Q2增长4.7%，其中经济型酒店ADR较19Q2增长7.0%。疫情好转和暑期旅游需求回暖下，7月RevPAR恢复到2019年同期的85%。
　　欧洲市场持续转暖，上半年公司境外酒店业务实现合并营收2.10亿欧元，同比增长94.3%，恢复至2019年同期的81.6%，归母净利润亏损2441万欧元，比上年同期减少亏损1978万欧元。22Q2境外整体平均RevPAR恢复至2019年同期的97.8%，入住率较19Q2相差-5.1pct，ADR较19Q2增长5.7%；7月整体平均RevPAR较2019年同期增长6%。卢浮集团将继续控制成本和实现资金优化，境外持续复苏下，境外酒店业务有望在下半年扭亏为盈。
　　上半年公司新开业酒店584家，开业退出221家，开业转筹建1家，酒店净增362家，于6月底达到10975家门店。工程施工等受疫情影响下，Q2新开业352家，较去年同期下滑82家，净增218家，较去年同期下滑44家。在公司坚定执行淘汰老旧门店策略以及疫情双重影响下，开业退出酒店数量明显增多，Q2达到133家（去年季度平均为60家），疫情反复下，我们预计酒店供给端的出清将持续。疫情延误公司新项目开发及签约、已签约项目的筹建和新开等工作，截至6月底，公司pipeline酒店数量为4803家，较3月底减少67家，已经相对坚韧。公司调低2022年新增开业目标至1200家（原1500家），调低新增签约酒店数量至2200家（原2500家）。
　　公司深入推进国际化战略，本次公司拟发行全球存托凭证（Global DepositaryReceipts，“GDR”），并申请在瑞士交易所挂牌上市，GDR以新增发的A股作为基础证券。公司本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2.0亿股（包括因任何超额配股权获行使而发行的证券（如有）），不超过本次发行前公司普通股总股本的18.70%。本次发行GDR拟用于拓展、升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购，补充营运资金和其他一般企业用途等。公司为统筹全球酒店产业整合，2015年公司收购卢浮集团正式开启国际化战略，疫情后成立中国区进一步优化整合，现资本国际化先行布局，为今后“走出去”奠基。
　　投资建议：采用相对估值法，参考国内外同行业可比公司PE值，公司开店速度仍处行业领先水平，品牌持续孵化和升级，我们略微调整公司业绩预测，暂不考虑GDR上市影响，预计2022-2024年归母净利润约2.1、18.61、23.92亿元（原3.50、18.73、23.85亿元），对应PE为303/34/27倍，基于公司行业龙头地位和内部管理改善，给予2024年29倍估值，对应目标价65元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、酒店扩张速度放缓、GDR发行等。