中信证券-欧普照明-603515-2022年中报点评：业绩短期承压，静待经营改善-220901

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　　公司2022H1实现收入33.59亿元，同比-15.24%，归母净利润2.90亿元，同比-34.38%。22Q2营收19.03亿元，同比-13.74%，边际有所改善，环比Q1+30.8%；实现归母净利润2.24亿元，同比-27.13%，环比Q1+237.66%。
　　一季度以来，受局部疫情反复和地产不景气的影响业绩有所承压，但公司积极采取应对措施，优化内部结构、加强央企国企地产商合作与C端精细化运营，全年收入端有望实现前低后高的良好恢复趋势，维持“买入”评级
　　▍业绩短期承压。公司2022H1实现收入33.59亿元，同比-15.24%，实现归母净利润2.90亿元，同比-34.38%。对应2022Q2营收19.03亿元，同比-13.74%，边际有所改善，环比Q1+30.8%；实现归母净利润2.24亿元，同比-27.13%，环比Q1+237.66%。在地产景气低叠加局部疫情双重作用下公司业绩承压，但公司积极采取应对措施，预计伴随公司优化内部结构，加强央企国企地产商合作与C端精细化运营，未来经营压力有望缓解。
　　▍盈利能力有望修复。公司2022H1实现毛利率32.08%，同比-5.47pcts，主要系原材料价格高企及产品结构改变所致，预计伴随原材料价格下降公司成本压力有望释放。报告期内受人民币汇率贬值影响，公司实现汇兑收益2058万元，适当增厚当期业绩。费用方面，公司在2022H1疫情期间积极管控销售费用投放，销售费用率同比-3.86pcts至16.15%。
　　▍持续深化渠道改革。在局部疫情反复导致门店经营受限的背景下，公司采取“线上平台种草+线下推广”方式，实现线下销量同比增长超70%。在地产承压背景下，公司持续开展渠道变革，深耕存量照明市场，对冲地产下行风险。分渠道看：门店端持续布局全屋智能照明领域，开拓超100家全屋智能体验馆，并推广使用数字化设计销售平台——“欧普设计家”。商照端加强大客户响应能力，持续在商业连锁、办公、工业等行业斩获标杆项目，中标TOP5超市集团物美集团商照项目；电商端重视智能化产品的布局，智能化产品销售占比超过30%。
　　▍风险因素：原材料成本超预期；竞争环境恶化；疫情影响超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合中报情况并考虑到地产并未呈现明确复苏，基于审慎原则，调整公司2022/2023/2024年EPS预测至1.22/1.35/1.55元（原2022/2023/2024年EPS预测为1.29/1.42/1.62元），现价对应PE13/12/10倍。
　　参照可比公司木林森、得邦照明2022年平均PE16X估值（Wind一致预期），并考虑到公司龙头地位稳固，叠加渠道、营销转型初显成效，消费复苏后有望率先受益，给予公司2022年17xPE，对应目标价21元，维持“买入”评级。