中信证券-三全食品-002216-2022年中报点评：积极推进产品&渠道优化，盈利能力明显改善-220901

《中信证券-三全食品-002216-2022年中报点评：积极推进产品&渠道优化，盈利能力明显改善-220901（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-三全食品-002216-2022年中报点评：积极推进产品&渠道优化，盈利能力明显改善-220901（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022H1局部疫情虽影响公司餐饮渠道收入，但公司积极推进产品创新和新渠道布局促进稳健增长，同时持续优化产品&渠道结构，盈利能力改善明显，叠加股权激励，公司望迎持续改善。维持“买入”评级。
　　▍2022H1公司收入/净利润同增5.0%/55.1%。2022H1公司实现收入38.21亿元、同增5.0%，净利润4.31亿元、同增55.1%，扣非净利润3.61亿元、同增42.0%。
　　其中2022Q2实现收入14.78亿元、同增13.0%，净利润1.70亿元、同增66.7%，扣非净利润1.20亿元、同增46.4%，与业绩预告相符。
　　▍疫情致餐饮渠道承压，点心及面点类产品增长较快。分行业看，2022H1公司零售及创新市场/餐饮市场分别实现收入32.98/5.22亿元，分别同比+6.2%/-1.9%，餐饮市场增速下降主要系Q2餐饮及便利店渠道受局部地区疫情反复影响较大，使公司速冻调制食品、冷藏及短保食品销售受到一定影响。2022H1速冻面米实现收入34.22亿元、同比+6.4%，其中汤圆水饺粽子同比+3.7%，点心及面点类同比+13.9%。速冻调制食品实现收入3.27亿元、同比-6.3%。冷藏及短保类实现收入4117万元、同比-27.4%。分销售模式看，公司持续推进直营向经销渠道转化，并不断优化经销商质量，2022H1公司直营/经销/直营电商分别实现收入10.40/26.44/1.06亿元，分别同比-0.7%/+5.8%/40.0%，2022H1经销商数量较期初净减少122家至5638家。分区域看，2022H1公司东区/南区/西区/北区分别实现收入8.83/7.37/7.59/14.42亿元，分别同增9.5%/1.1%/1.8%/6.2%。
　　▍渠道结构&产品优化促进毛利率提升，费用率平稳，其他收益增厚盈利。2022H1公司毛利率同比提升3.0Pcts（Q2同比提升4.5Pcts），我们认为主要系：①公司持续优化直营渠道，并对各渠道进行精细化管理实现降本增效，2022H1直营/经销/直营电商渠道毛利率分别同增7.7/1.1/3.4Pcts；②公司不断进行产品优化，削减盈利较弱及亏损产品。费用率方面，2022H1，销售费用率同减0.1Pct（Q2同增3.1Pcts），费用率同比略降与渠道结构优化相关；管理费用率同减0.1Pct（Q2同减0.1Pct）；财务费用率同增0.1Pct（Q2同增0.1Pct）。此外，2022H1公司其他收益增加5061万元（Q2增加4222万元），主要系政府扶持奖励；投资收益增加1574万元（Q2增加1760万元），主要系理财产品利息收入。
　　综合导致2022H1净利率同增3.6Pcts至11.3%，Q2同增3.7Pcts至11.5%。
　　▍积极推动产品创新&渠道优化，持续改善可期。过去几年公司从产品和渠道方面通过积极推进内部改革，促进盈利能力不断提升。产品方面，公司除了削减低盈利产品外，积极迎合消费趋势推出新品，报告期内新推微波炒饭、意面等新品迎合预制菜热潮；推出北方焦炸丸子系列等产品瞄准空气炸锅场景，实现存量产品优化，次新品放量推动增长。渠道方面，公司持续推动部分费用投入较高的直营渠道向经销转型，推进渠道下沉以及布局生鲜电商等新兴渠道。公司通过股权激励对2022-2024年收入制定考核目标，有望冲击股权激励目标，同时提振盈利能力。
　　▍风险因素：渠道扩张及新品表现不及预期；原材料价格上涨风险；食品安全问题；市场竞争加剧。
　　▍投资建议：综合考虑公司新品&渠道调整的成效，调整2022-2024年EPS预测至0.88/0.95/1.05元（原预测为0.80/0.89/0.97元）。参考可比公司安井食品、千味央厨估值（对应2023年34/31倍PE，wind一致预期）以及公司未来几年预测增速，给予公司2023年22倍PE，对应目标价21元，维持“买入”评级。