信达证券-东方盛虹-000301-聚酯业绩大幅反弹，大炼化核心装置中交-210708

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事件：2021年7月7日，东方盛虹发布《2021年半年度业绩预告》，2021年半年度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为11-12亿元，与上年同期相比增加1645.02%-1803.65%；预计基本每股收益为0.23元/股0.25元/股。

点评：规模扩张叠加景气周期，业绩同比大幅反弹。

根据公司公告，2021年上半年公司预计实现归属于上市公司股东净利润11-12亿元，同比增加1645.02%-1803.65%。

2021年1季度，公司实现归母净利润6.01亿元；则2021年2季度，公司预计实现归母净利润4.99元-5.99亿元，同比增加692.06%-850.79%，环比下降0.33%-16.97%。

公司2季度业绩同比大幅反弹，一方面由于化纤终端需求改善，叠加原油价格上行，带动行业进入复苏周期，化纤景气度大幅上行；另一方面由于2020年下半年公司港虹纤维20万吨/年差别化功能性化学纤维项目和中鲈科技6万吨/年PET再生纤维项目投产，同比去年贡献增量利润。

根据我们的统计数据，2021年1季度，POY、FDY和DTY行业单吨净利润分别为249.89元/吨、87.20元/吨和497.42元/吨。

2021年2季度POY、FDY和DTY行业单吨净利润分别为358.74元/吨、222.05元/吨和428.02元/吨。

2021年上半年，POY、FDY和DTY行业平均单吨净利润分别为304.61元/吨、155元/吨和462.53元/吨。

2021年2季度，POY、FDY行业净利润环比1季度有所回升，DTY盈利能力稍有回落。

PTA方面，2021年1季度和2季度行业单吨净利润分别为-121元/吨和-59.57元/吨，2021年上半年行业平均单吨净利润-90.12元/吨。

尽管2季度PTA利润有所修复，但产能过剩导致行业平均盈利能力仍然较差。

重组斯尔邦持续推进，大炼化蓄势待发。

2021年6月30日盛虹集团官网称，1600万吨/年盛虹炼化一体化项目顺利完成常减压蒸馏等核心装置中间交付，正式转入投产准备阶段，项目预计将于2021年末建成投产。

项目投产并贡献全年业绩后，公司盈利能力将获得大幅提升。

另外盛虹炼化与子公司虹港石化（主营PTA）、集团子公司斯尔邦化学位于同一园区，公司拥有园区内产业链协同效应的优势。

目前公司对斯尔邦石化的资产重组有序推进。

斯尔邦和联泓新科、宁波台塑是我国仅有的三家能够生产光伏料EVA的企业，目前我国光伏料EVA进口依赖度接近60%。

从需求侧来看，我国光伏市场累积装机容量5年年均复合增速43.48%，叠加“碳中和”政策逐步落实，我国光伏市场仍有广阔空间，光伏料EVA需求仍是一片蓝海，作为国内EVA龙头，斯尔邦石化注入东方盛虹，有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+新材料”一体化石化龙头。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.21亿元、58.91亿元和105.62亿元，EPS（摊薄）分别为0.46元/股、1.22元/股和2.18元/股，对应2021年7月7日的收盘价，PE分别为46倍、17倍和10倍。

我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后，盈利不及预期的风险；重组斯尔邦进度不及预期的风险；原油价格剧烈波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；全国PTA产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。