东方证券-歌力思-603808-疫情影响短期业绩，线上渠道表现较好-220901

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　　核心观点
　　公司22H1实现营收11.7亿元，同比增长6.5%，归母净利润0.50亿元，同比下降73%，22Q2公司营收和归母净利润同比下降3.7%和96.4%。
　　主品牌受疫情影响收入小幅下滑，其他品牌均实现正增长。1）主品牌：22H1主品牌ELLASSAY实现收入4.5亿元，同比下滑3.6%，公司主品牌重点布局深圳、广州与北京等一线城市，受疫情影响较大，毛利率同比下滑5.28至67.6%；线下门店净开10家至286家，其中直营/加盟分别净开11/-1家。2）IRO：实现收入3.1亿元，在欧元汇率贬值较大的背景下仍实现同比9%的正增长，毛利率同比下降5.8pct至56.1%，全球净开6家门店至86家。3）EdHardy及EdHardyX：实现收入1.55亿元，疫情下实现6%增长，主要受线上渠道带动（线上同比+153%）。4）SP：实现收入1.2亿元，同比65.9%高速增长，22H1门店净增10家至30家，在门店数量较快增长的同时单店营收仍然优异，毛利率同比-0.95pct至83.1%。5）LAUREL：实现收入1.12亿元，同比增长3%，其中线上同比增长84%。
　　线上渠道逆势高速增长。22H1线下实现收入9.75亿元，同比下滑-0.1%，22Q1/Q2分别同比上升8.9%/下降9.1%，主要由于疫情在二季度对于深圳和上海影响较大，而公司较多门店分布在高线城市所致；线上实现收入1.8亿元，同比增长63.7%，增速较快，公司多品牌打造了以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会等公域平台，发力抖音直播同时加码小程序获客拉新的电商体系，助力线上渠道发展。
　　受费用刚性（报告期开店和投放较多）等因素影响，公司盈利能力下滑明显。1）毛利率：22H1公司毛利率下降4.6pct至63.8%，主要是系物流成本上升、供应链时效变慢、IRO海外毛利率下降等原因所致。2）22H1公司销售/管理/研发费用率分别为45.5%/9.0%/2.2%，同比分别提升7.2/0.07/-0.07pct，销售费用率提升较多主要是由于疫情期间店铺无法正常营业以及仍有新开店，人工和店铺等费用较为刚性。
　　3）公司重要参股公司百秋4、5月在上海疫情的影响下难以发货，以及加大了股份支付费用摊提，均对公司业绩造成拖累。4）22H1公司归母净利率同比下滑12.7pct至4.3%。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们下调盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为0.55、0.95和1.22元（原2022-2024为0.82、1.02和1.21元），参考可比公司，给予公司2022年19倍PE估值，对应目标价10.42元，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、品牌发展不及预期，行业竞争加剧、终端消费需求减弱等