太平洋证券-福耀玻璃-600660-2022中报点评：业绩靓丽，高附加值产品持续发力-220831

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　　事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利129.0亿/23.8亿，同比分别+11.8%/+34.6%。2Q22公司营收63.6亿，同/环比分别+8.9%/-2.9%；归母净利15.1亿，同/环比分别+65.3%/+73.4%，业绩表现靓丽。
　　1、营收逆势增长，大幅跑赢行业。1H22公司实现营收129.0亿，同比+11.8%，远高于行业增长水平（中国汽车产量同比-3.7%，预测全球汽车工业产量同比约-6%）；其中，汽车玻璃营收117.0亿，同比+12.9%。根据公司交流，汽车玻璃业务逆势增长，主要受益于高附加值产品营收增加，公司单平方米价格同比大幅提升
　　11.6%，量价齐升逻辑正在兑现。
　　2、扣除相关因素影响，利润和营收增速同步，进一步彰显管理能力。
　　1）毛利率：1H22毛利率为34.2%，同比-2.8pct（人民币同比升值影响毛利率0.43pct，纯碱涨价影响毛利率1.06pct，能源涨价影响0.67pct，海运费涨价影响0.59pct）；2Q22毛利率为32.6%，同/环比分别-4.2pct/-3.1pct，环比毛利率下降主要系二季度国内受疫情影响产销下滑导致固定摊销增加所致。
　　2）费用率稳健（不含研发）：1H22公司三费费用率为9.1%，同比-5.9pct（管理/销售/财务费用率同比-0.4pct/持平/-5.5pct），主要受汇兑收益增加影响（Q2汇兑收益6.35亿，H1汇兑收益5亿）。
　　3）净利率：1H22/2Q22净利率分别为18.5%/23.8%，同比分别+3.1pct/+8.1pct，如果扣除汇兑收益以及原材料、能源、海运费的影响，本报告期利润总额同比+11.88%，与营收增长持平。
　　3、量价齐升逻辑如期兑现，新一轮成长揭开帷幕。随着新能源、智能化渗透率不断加速，汽车玻璃技术和应用场景持续升级。天幕
　　玻璃的使用大幅提升了汽车玻璃的使用量，同时叠加low-e，镀膜，致电变色、HUD等多重技术应用，将进一步提高玻璃的附加值。公司上半年单平米玻璃价格由同比+11.6%，进一步见证行业变化，量价齐升逻辑如期兑现。
　　 4、新一轮扩产周期开启，为长期发展做铺垫。8月30日公司公告将对美国福耀增加投资6.5亿美元，其中3亿用于投资建设镀膜、钢化夹层边窗生产线；3.5亿用于建设一窑两线用于生产浮法玻
　　璃、以及4条太阳能背板玻璃加工线和配套厂房。同时，公司在郑州规划500亩左右用地，用于未来发展所需。公司新一轮扩产周期开启，以应对全球化的深入以及玻璃量价齐升的需求。
　　投资策略：由于今年汇兑收益形成明显正面影响，我们提高公司全
　　年盈利预测，预计22，23年净利润为47.3、58亿（原45，58亿），给予2023年25倍估值，目标价55.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，汇兑损益风险。