山西证券-中国中免-601888-毛利率环比提升，盈利能力持续增强-220831

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　　事件描述公司发布2022年中期财报，期内实现营收276.5亿元（-22.17%），归母净利润39.37亿元（-26.49%），扣非归母净利润39.27亿元（-25.4%），EPS2.01元。其中Q2实现营收108.68亿元（-37.51%），环比Q1下滑35.23%；归母净利润13.74亿元（-45.22%），环比Q1下滑46.38%；扣非归母净利润13.69亿元（-43.67%）。营收业绩下滑主要系期内多地疫情散发、上海物流网点临时关闭，给公司线上线下销售业务带来较大冲击。预计白云机场退租7亿元左右，剔除后Q2净利润约8.97亿元（-71.05%）。
　　事件点评
　　 22H1多点散发疫情、多个重要城市静态管理给公司经营带来较大冲击。
　　今年年初海南离岛免税销售表现亮眼，1-2月免税销售额同比增长38%/51%。
　　3-5月多地疫情爆发、物流管控给线上线下销售带来较大冲击，海南机场离岛人数3-5月同比下降56%/79%/66%，上半年累计下滑37%；3-5月离岛免税销售额同比下滑50%/77%/55%。5月下旬起疫情防控形势逐渐得到好转，尤其是上海地区复工复产、海南等多地发放消费券等刺激政策出台，门店销售得到明显回升。6月销售环比大幅提升，营收同比增长13%。期内，公司海南渠道新引入20余个高端特色品牌，进一步满足消费者购物需求。截至报告期末中免会员人数逾2200万，看好后续会员购物频率、复购率、销售转化率持续提升。
　　提质增效、期内毛利率水平环比改善。22H1毛利率33.98%（-4.35pct），较21H2环比提升5.5pct，公司通过优化采购条件和精准营销策略保证价款和利润平衡稳定，在追求规模、盈利和成长性提高同时，更加关注利润水平提升。净利率16.33%（-1.98pct），整体费用率11.92%（+0.12pct）。其中销售费用率6.84%（-2.44pct）系机场租金降低、公司加大将本控费力度；管理费用率3.13%（+0.66pct）、财务费用率1.95%（+1.91pct）系本地汇兑净损失同比增长。经营活动现金流净额-35.35亿元（-547.49%），系疫情影响销售收款同比降低；投资活动现金流净额-12.07亿元（较上年同期减少6.38亿元）系期内对海口国际免税城投入增加。
　　受8月以来海南疫情反复影响，公司全岛8家门店闭店数日，海南免税业务直接承压。卫健委发布数据显示，海南此轮疫情基本得到有效控制，新增感染者连续多日下降。海口新海港免税城项目继续推进，展望22Q4、23Q1为海南离岛免税旺季，海南客流复苏基础上，叠加新海港城开业，看好后续免税销售修复趋势。