国元证券-青松股份-300132-2022年半年度报告点评：上半年业绩承压，静待经营拐点-220831

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　　事件：
　　公司发布2022年半年度报告。
　　报告要点：
　　上半年业绩承压，静待经营拐点
　　2022H1公司实现营业收入14.16亿元，同比下降25.89%，位于业绩预告中枢；归母净亏损1.59亿元，同比下降187.76%，扣非后归母净亏损1.62亿元，同比下降191.12%，与业绩预告相符。其中公司Q2实现营收7.29亿元，同比下降30.93%，归母净亏损0.97亿元，同比下降208.71%。公司上半年毛利率4.97%，同比下降16.6pct。
　　化妆品业务内受扩产影响，外有需求与成本端双侧压力
　　化妆品业务：诺斯贝尔作为经营主体实现营收9.57亿元，同比下降23.74%，占总营收比重57.58%，实现归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-1.03亿元，同比下降256.42%，毛利率2.58%，同比下降14.48 pct。业务承压主要系：（1）收入端：化妆品需求疲软，订单不及预期；海外湿巾需求减弱叠加海运价格上涨，湿巾出口业务呈量价双跌。（2）利润端：原材料采购成本持续上行叠加化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产致使折旧、摊销及租金支出等同比提升影响毛利率。松节油深加工业务实现营收4.54亿元，同比下降30.80%，实现营业利润-7,087.56万元，同比下降149.57%；毛利率9.12%，同比下降21.08pct。主要原因系：（1）收入端：市场需求疲软叠加竞争加剧挤压量价空间。（2）利润端：2021年以来其主要原材料价格上涨，致公司库存成本较高；此外，公司对故障率较高的樟脑生产线计提减值准备4834.50万元，以及近期原材料及产成品市场价格下跌，对存货计提跌价准备。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内化妆品ODM龙头，研发实力与产品创新能力行业领先。21年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。预计公司2022-2024年实现归母净利润-0.54/1.61/2.69亿元，EPS为-0.10/0.31/0.52元，对应PE-57/19/11x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，化妆品业务市场需求波动风险，客户拓展不及预期风险。